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國(guó)內(nèi)產(chǎn)能日漸飽和，人均垃圾產(chǎn)量及焚燒比例均接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平
　　經(jīng)過(guò)“十三五”期間大規(guī)模建設(shè)，垃圾焚燒產(chǎn)能規(guī)模迅速擴(kuò)張。2021年底垃圾焚燒產(chǎn)能已提升至71.95萬(wàn)噸/日，占垃圾總處置產(chǎn)能的68%；從實(shí)際處理量來(lái)看，生活垃圾焚燒量也由2015年的6,176萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的18,020萬(wàn)噸，復(fù)合增速19.5%，處置量占比也由2015年的34%提升至2021年的73%。中國(guó)國(guó)內(nèi)垃圾焚燒產(chǎn)能占比進(jìn)一步提升空間有限。1）垃圾總產(chǎn)量的增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，2021年垃圾無(wú)害化總處理量2.48億噸，同比增長(zhǎng)5.9%，城鎮(zhèn)人均垃圾處置量預(yù)計(jì)未來(lái)也將隨著經(jīng)濟(jì)水平提升而僅有小幅增長(zhǎng)；2）垃圾焚燒產(chǎn)能占比快速提升，2021年年底已達(dá)68%，預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)一步提升空間相對(duì)有限，日本垃圾焚燒處置占比近些年維持在80%左右。
　　垃圾焚燒企業(yè)加速出海，東南亞國(guó)家機(jī)會(huì)幾何
　　在國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)空間有限的背景下，瀚藍(lán)環(huán)境、城發(fā)環(huán)境、三峰環(huán)境、中國(guó)天楹等垃圾焚燒企業(yè)紛紛將目光投向東南亞等“一帶一路”市場(chǎng)，尋求新的市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)。東南亞國(guó)家缺乏垃圾焚燒設(shè)施，仍以填埋為主。如果按照未來(lái)50%焚燒新增產(chǎn)能、噸投資60萬(wàn)元人民幣計(jì)算，則印尼、泰國(guó)、越南、菲律賓、馬來(lái)西亞5國(guó)未來(lái)新增垃圾發(fā)電項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)分別為582億元、243億元、200億元、133億元和117億元。
　　東南亞國(guó)家生活習(xí)慣與中國(guó)較為相似，且人口密度較大，垃圾焚燒處置設(shè)施需求較為緊迫，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)水平不斷提升，或?qū)⒂瓉?lái)焚燒替代填埋的高峰建設(shè)期。垃圾焚燒本身涉及到保民生方向，且東南亞部門(mén)國(guó)家還存在缺電現(xiàn)象，也能做一定的電力資源補(bǔ)充，各國(guó)政府也都積極參與。相比較其他國(guó)家的典型城市生活垃圾，如4.8MJ/kg（印度）、8.9~9.0MJ/kg（日本）、8.16~11.92MJ/kg（韓國(guó)）、9.22MJ/kg（英國(guó)）、5.34MJ/kg（中國(guó)），印尼垃圾熱值整體處于較高水平，適合熱處置技術(shù)。實(shí)際上東南亞國(guó)家也開(kāi)始以中國(guó)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目商業(yè)模式為模板進(jìn)行類(lèi)比建設(shè)投資，從上網(wǎng)電量、噸垃圾處置費(fèi)等各項(xiàng)收入?yún)?shù)來(lái)看，預(yù)計(jì)項(xiàng)目盈利性預(yù)計(jì)不低于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目?？傮w來(lái)看，東南亞國(guó)家未來(lái)市場(chǎng)存在一定機(jī)會(huì)，但需要具體甄別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　低估值高分紅板塊，布局穩(wěn)健成長(zhǎng)
　　國(guó)內(nèi)垃圾焚燒項(xiàng)目大部分已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期，現(xiàn)金流良好，且隨著新增資本開(kāi)支逐漸減弱，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)自由現(xiàn)金流將大幅改善，對(duì)未來(lái)新的成長(zhǎng)方向形成支持：1）綠色動(dòng)力及瀚藍(lán)環(huán)境開(kāi)始在收并購(gòu)領(lǐng)域發(fā)力以尋求進(jìn)一步主業(yè)增長(zhǎng)；2）部分企業(yè)開(kāi)始尋求第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，偉明環(huán)保布局新能源材料，旺能環(huán)境布局動(dòng)力電池回收；3）軍信股份、旺能環(huán)境、三峰環(huán)境則開(kāi)始嘗試提升分紅比例，股息率分別達(dá)5.55%、3.18%、2.98%。
　　垃圾焚燒企業(yè)估值較低，股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較低。垃圾焚燒企業(yè)PE估值集中在8x-12x，基本與行業(yè)增速匹配（PEG=1），在業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且股息率有可能會(huì)進(jìn)一步提升的背景下，值得關(guān)注，推薦偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、海外項(xiàng)目盈利性不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。