>> 銀河期貨-油脂季報(bào)：短期油脂上漲動(dòng)力仍缺，四季度預(yù)期震蕩格局延續(xù)-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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來(lái)源： |
銀河期貨 |
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作者： |
陳界正,張盼盼 |
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前言概要
本季度油脂整體呈現(xiàn)先漲后跌的趨勢(shì)，8月中旬豆油受進(jìn)口大豆商檢到港延遲，以及收儲(chǔ)傳聞和雙節(jié)備貨提振需求等因素的影響下，豆油期價(jià)始終保持高位震蕩偏強(qiáng)，而棕櫚油、菜油跟隨豆油上漲。經(jīng)歷了連續(xù)近半個(gè)月的上漲后，9月初部分多頭開始獲利了結(jié)和技術(shù)性賣盤打壓盤面，另外，加拿大統(tǒng)計(jì)局也公布今年加菜籽產(chǎn)量預(yù)估，減幅低于預(yù)期，油脂開始持續(xù)走低。之后MPOB報(bào)告影響偏空以及USDA報(bào)告中性（偏空）使得油脂繼續(xù)下探。在此期間，由于市場(chǎng)擔(dān)憂棕櫚油仍處于增產(chǎn)旺季，而需求表現(xiàn)欠佳，產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存可能繼續(xù)累庫(kù)，使得棕櫚油期價(jià)較豆油偏弱，豆棕01價(jià)差持續(xù)走高。目前棕櫚油處于區(qū)間震蕩的下沿，豆油突破60日均線持續(xù)探底階段，菜油持續(xù)震蕩偏弱運(yùn)行。
國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，由于商檢收緊部分油廠出現(xiàn)斷豆停機(jī)，同時(shí)下游面臨開學(xué)季、雙節(jié)積極備貨，8月以來(lái)大豆開機(jī)率持續(xù)處于歷史低位，豆油去庫(kù)至歷史同期中性偏低水平，豆油基差持續(xù)走高。不過(guò)由于豆油價(jià)格偏高，8月底以來(lái)豆棕現(xiàn)貨價(jià)差漲至1000+的高位，棕櫚油對(duì)豆油出現(xiàn)部分替代效應(yīng)，豆油需求下降，終端隨用隨買為主，豆油基差從此前的持續(xù)走高逐漸轉(zhuǎn)向震蕩走弱，不過(guò)目前仍處同期高位。棕櫚油由于到港壓力較大，使得棕櫚油持續(xù)累庫(kù)，基差走弱至負(fù)數(shù)。8-9月棕櫚油現(xiàn)貨進(jìn)口利潤(rùn)窗口時(shí)有打開，10月船期買船較多，而11月目前買船較少。沿海菜油呈現(xiàn)持續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)，整體庫(kù)存高企，目前菜油供應(yīng)仍維持寬松局面，菜油基差穩(wěn)中有降。
本次季報(bào)從國(guó)際市場(chǎng)分析、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨分析等方面來(lái)回顧本季度植物油市場(chǎng)行情，并預(yù)測(cè)未來(lái)可能發(fā)生的情況。
國(guó)際市場(chǎng)供需形勢(shì)分析
（一）馬來(lái)西亞棕櫚油市場(chǎng)—9、10月增產(chǎn)高峰將至，Q4馬棕庫(kù)存或?qū)⒅行云?br> 8月馬棕出口大幅下滑至歷史同期偏低水平，使得期末庫(kù)存超預(yù)期累庫(kù)至212.5萬(wàn)噸，BMD馬棕油及連盤棕櫚油應(yīng)聲大跌，其他油脂跟隨跌勢(shì)。雖然上半年增產(chǎn)期馬棕并未如期恢復(fù)增產(chǎn)，但自7月開始市場(chǎng)逐漸認(rèn)為馬棕步入了正?；脑霎a(chǎn)期，所以8月的增產(chǎn)也在預(yù)期之內(nèi)。然而8月如此低迷的出口情況，再結(jié)合當(dāng)前主銷區(qū)高企的庫(kù)存水平，也讓大家開始對(duì)后期馬棕能否繼續(xù)維持緊平衡產(chǎn)生懷疑。
根據(jù)產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)顯示，馬棕9月前20日產(chǎn)量增減不一，其中SPPOMA預(yù)估馬棕微降0.1%，而UOB則預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加6%-10%。與此同時(shí)，高頻出口數(shù)據(jù)也出現(xiàn)增減不一的情況，其中ITS和AmSpec預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞9月1-20日棕櫚油出口量環(huán)比增2.41%和1.8%，SGS則預(yù)計(jì)前20日環(huán)比減3.3%，不過(guò)三大船運(yùn)機(jī)構(gòu)的出口數(shù)據(jù)均較前15日的減幅明顯收窄，反映出馬棕出口出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。馬來(lái)降雨方面，本周馬來(lái)降雨整體較為豐沛，未來(lái)一周馬來(lái)西亞預(yù)計(jì)整體偏干，其中沙撈越干旱情況將會(huì)比較明顯，綜合預(yù)計(jì)9月馬棕產(chǎn)量增幅可能不會(huì)很高。即便如此，由于9月前20日馬棕出口依然欠佳，如果后期環(huán)比增幅不能保持在10%以上，那么9月馬棕庫(kù)存可能將逼近240萬(wàn)噸的高位。
對(duì)于四季度，市場(chǎng)普遍認(rèn)為10月將是增產(chǎn)期的最后一個(gè)增產(chǎn)月，10月之后馬棕進(jìn)入減產(chǎn)期，產(chǎn)量將逐月下滑。我們?cè)诖嘶仡櫼幌赂鞔髾C(jī)構(gòu)此前對(duì)馬棕今年產(chǎn)量的預(yù)估，MPOB在今年年初時(shí)預(yù)計(jì)2023年馬棕產(chǎn)量將增至1900萬(wàn)噸，Oil World預(yù)估2023年馬棕產(chǎn)量為1870萬(wàn)噸，同比增30-40萬(wàn)噸。由于今年馬棕產(chǎn)量在增產(chǎn)期的前三個(gè)月即3-6月產(chǎn)量不佳，部分機(jī)構(gòu)開始下調(diào)此前對(duì)馬棕今年產(chǎn)量的預(yù)估。根據(jù)MPOB數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月馬棕產(chǎn)量累計(jì)達(dá)1145萬(wàn)噸，為近6年同期的最低，為近10年同期的第二低。整體上，我們認(rèn)為即使后期馬來(lái)有持續(xù)干旱的可能性存在，但馬棕產(chǎn)量或已進(jìn)入一個(gè)瓶頸期，使得今年馬來(lái)的棕櫚油產(chǎn)量樂(lè)觀情況下可能與去年持平，但大概率會(huì)不及去年的產(chǎn)量出現(xiàn)小幅下降。出口方面，由于當(dāng)前主銷區(qū)棕櫚油庫(kù)存偏高，產(chǎn)區(qū)庫(kù)存向銷區(qū)轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)四季度馬棕出口較難出現(xiàn)大幅增加，當(dāng)然也不排除如果產(chǎn)區(qū)能給出較為有利的進(jìn)口利潤(rùn)，個(gè)別月份的出口量可能會(huì)比較好，但整體預(yù)計(jì)仍處于5年均值以下，綜合預(yù)計(jì)馬棕庫(kù)存累庫(kù)至10月后將出現(xiàn)緩慢去庫(kù)，整體庫(kù)存水平維持在中性偏高水平。
?。ǘ┯∧嶙貦坝褪袌?chǎng)—6月庫(kù)存壓力明顯減小，三四季度庫(kù)存壓力可能不大
目前Gapki發(fā)布的印尼平衡表數(shù)據(jù)仍然停留在6月，伴隨著6月平衡表的公布，此前因?yàn)橛∧峤衲暌詠?lái)產(chǎn)量恢復(fù)較好市場(chǎng)對(duì)印尼可能存在庫(kù)存壓力的擔(dān)憂也得到緩解。對(duì)于三季度，印尼降雨方面，7月印尼降雨略低于6月，處于10年均線上，而8、9月整體更偏干旱，累計(jì)降雨量出現(xiàn)明顯下降，處于歷史同期偏低水平。按照Gapki以往情況，產(chǎn)量在經(jīng)歷了6月的大減之后會(huì)有一定的增幅以及今年產(chǎn)量整體偏高，預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量或?qū)⒃鲋?00萬(wàn)噸左右的高位，8、9月產(chǎn)量或?qū)⒌陀?月，但由于依然處于增產(chǎn)期間，預(yù)計(jì)也不會(huì)太差。出口方面，根據(jù)ITS數(shù)據(jù)顯示7、8月印尼出口量分別為273萬(wàn)噸、267萬(wàn)噸，環(huán)比+8.9%、-2.24%，而ITS的出口數(shù)據(jù)往往低于Gapki公布的出口數(shù)據(jù)，而且7-8月中國(guó)及印度對(duì)棕櫚油的進(jìn)口量較多，可見(jiàn)7-8月印尼出口量并不低。印尼生柴方面，根據(jù)AP
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