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★供應(yīng)幾成定數(shù)，短期難有更多增量
　　8月份以來市場關(guān)注點(diǎn)重回供需基本面。隨著港口鐵礦石庫存持續(xù)降庫，高鐵水下原料供應(yīng)偏緊已成定局。隨著Vale等主要礦山供應(yīng)恢復(fù)，宣告了2023年開始鐵礦整體供應(yīng)端進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期。與此同時(shí)，年中開始內(nèi)礦持續(xù)安監(jiān)導(dǎo)致國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量收縮。全年鐵礦增量預(yù)計(jì)維持在4000萬噸左右。鐵水持續(xù)高位導(dǎo)致原料端缺口愈發(fā)顯性化。7-8-9月以來，我們明顯感受到產(chǎn)業(yè)端由集體悲觀、轉(zhuǎn)向分化、到一致性偏強(qiáng)預(yù)期。
　　★國內(nèi)鐵水或有下行壓力，但幅度預(yù)計(jì)并不激烈
　　鐵礦供應(yīng)恢復(fù)并未導(dǎo)致礦價(jià)趨勢性下行，主要支撐依然來自國內(nèi)持續(xù)超預(yù)期的高鐵水。1-7月，國內(nèi)統(tǒng)計(jì)局口徑鐵水累計(jì)提升3.7%（鋼聯(lián)增9%）。考慮內(nèi)需和出口需求季節(jié)性和鋼廠利潤問題，Q4鐵水下降是大概率事件。但從原料平衡表來看，若要原料端轉(zhuǎn)為過剩，對鐵水下滑的激烈程度要求更高。根據(jù)當(dāng)前供應(yīng)端數(shù)據(jù)推算，Q3-Q4鐵礦供需平衡點(diǎn)對應(yīng)247家鐵水預(yù)計(jì)在240萬噸/天。
　　★價(jià)格傳導(dǎo)阻力：鋼價(jià)和鋼廠利潤
　　原料現(xiàn)實(shí)的緊張已經(jīng)明牌，市場分歧在于原料價(jià)格繼續(xù)上漲的空間。但若成材無法打開，原料上行空間階段性受限。9月末，隨著礦價(jià)上行至120美金高估值區(qū)間，鋼廠無利潤，且節(jié)前補(bǔ)庫尚可，十一前后礦價(jià)或面臨短暫回調(diào)。但長期來看，原料端緊平衡能否打破，仍要看終端鐵水是否能突破。
　　后期終端需求潛在的觀察點(diǎn)包括：1）國內(nèi)成材需求能否延續(xù)；2）限產(chǎn)政策11月份后是否執(zhí)行；3）海外歐美等需求能否回來；4）海外對我們鋼材反傾銷政策的推進(jìn)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀政策，粗鋼政策，海外衰退。