>> 華泰證券-中國聯(lián)塑(2128.HK)工程塑管龍頭，行業(yè)穩(wěn)健強者愈強-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 2629KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
方晏荷,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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規(guī)模+品牌+渠道，行業(yè)整合下兼具成長性+持續(xù)性
中國聯(lián)塑為工程塑料管道行業(yè)龍頭，近3年塑料管道市場占有率約15%，PVC管道市場占有率近26%，建立超30個先進的生產(chǎn)基地，擁有覆蓋全國的分銷網(wǎng)絡，與2807名獨家經(jīng)銷商建立了合作關(guān)系，持續(xù)增強其市政拿單能力，在市政工程管材需求有望穩(wěn)健增長、行業(yè)整合加速背景下，公司市占率有望持續(xù)提升。我們看好中長期公司業(yè)績成長性及持續(xù)性，預計公司23-25年EPS為0.89/1.02/1.20元，可比公司23年Wind一致預期均值為14.4xPE，考慮到港股流動性較差，相對A股有一定折價，給予23年6xPE，對應港股目標價5.80港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
行業(yè)：工程端需求有望持續(xù)穩(wěn)健，市場加速出清
需求端：市政、新基建類投資景氣度較高，工程端給排水、燃氣管道建設有望維持較高增速，疊加“地下管廊”、“城中村改造”等工程接力，彌補地產(chǎn)偏弱帶來的需求缺口，支撐工程需求維持穩(wěn)健。供給端：行業(yè)集中度仍處于較低水平，22年CR6僅32%，業(yè)內(nèi)產(chǎn)能較低的小微企業(yè)數(shù)量居多，展望后市有望在“新基建”政策影響下進入“品質(zhì)中標”時代，結(jié)合近年原材料成本中樞上移、地產(chǎn)需求偏弱、項目資金到位偏慢的背景下，抗風險能力較弱的小微企業(yè)競爭環(huán)境惡化，市場有望加速出清。
公司：多維競爭優(yōu)勢，龍頭地位穩(wěn)固
截至23H1，公司產(chǎn)能規(guī)模321萬噸，遠超同業(yè)競爭對手，各區(qū)域市占率均維持前三，龍頭地位突出。公司目前共有30余個生產(chǎn)基地，已同2807名獨家一級經(jīng)銷商建立長期合作伙伴關(guān)系，蛛網(wǎng)式生產(chǎn)基地布局有助于公司打破運輸半徑掣肘，擴大品牌地域影響力，搶占市場份額，營收增長有支撐。公司規(guī)模優(yōu)勢較強，對原料漲跌抗性較好，成本加成法鎖定較高毛利，利潤維持有底氣。此外，公司持續(xù)保持前瞻性戰(zhàn)略布局，率先在海外拓展生產(chǎn)基地，同時圍繞主業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，增強抗風險能力，激發(fā)新增長點。
多重因素促進業(yè)績提升，預測23-25年歸母凈利CAGR+14%
我們預計公司23-25年歸母凈利潤27.7/31.6/37.2億元，三年CAGR+14%。產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢+前瞻性經(jīng)銷商布局+下游市政基建需求穩(wěn)健+行業(yè)整合加速，公司有望持續(xù)提升市場占有率，業(yè)績有望較快增長。22年公司進軍光伏新能源業(yè)務，首座海外生產(chǎn)基地即將于印度尼西亞建成，借助管道主業(yè)優(yōu)勢，新能源業(yè)務快速布局。公司23H1光伏業(yè)務收入增至7.4億元，有望打造收入新增長極；且資本開支高峰期或已過，高分紅低估值投資吸引力增加。
風險提示：上游原料漲價風險，行業(yè)競爭加劇風險，光伏業(yè)務盈利低于預期。
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