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▌國(guó)內(nèi)工控行業(yè)重要供應(yīng)商，主營(yíng)變頻器+伺服
　　公司專注于電氣傳動(dòng)和工業(yè)控制領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)工控行業(yè)重要供應(yīng)商之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)為變頻器、伺服及控制系統(tǒng)的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品包括0.4~5600kW的變頻器、50W~200kW的伺服系統(tǒng)、控制系統(tǒng)(含運(yùn)動(dòng)控制器及PLC)等，廣泛用于數(shù)控機(jī)床、紡織機(jī)械、礦用設(shè)備、起重、高效能源等領(lǐng)域。
　　2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.25億元，同比增長(zhǎng)41.81%，其中海外收入1.63億元，同比增長(zhǎng)173.88%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)26.82%，處于國(guó)內(nèi)工控公司領(lǐng)先水平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)35.59%，由于公司本期股份支付較上年同期增加481.70萬(wàn)元，剔除股份支付因素后的歸母凈利潤(rùn)為1.12億元，同比增長(zhǎng)40.76%；毛利率為38.39%，同比上升4.31pct，凈利率為16.81%，同比降低1.09pct。
　　▌推進(jìn)全球化銷售布局，編碼器自制比例提升可期
　　形成“變頻器+伺服+PLC”的完整工控產(chǎn)品體系布局，大訂單有力支撐業(yè)績(jī)。1）變頻器是公司核心板塊之一，每年保持平穩(wěn)增速，2323H1實(shí)現(xiàn)收入4.02億元，同比增長(zhǎng)38.38%。公司提出“全品類出擊、全領(lǐng)域覆蓋”戰(zhàn)略，擬繼續(xù)深耕行業(yè)、拓展品類，進(jìn)軍項(xiàng)目型市場(chǎng)。2）伺服系統(tǒng)是公司成長(zhǎng)業(yè)務(wù)，近年來(lái)市場(chǎng)份額顯著提升，2323H1實(shí)現(xiàn)收入2.01億元，同比增長(zhǎng)58.62%。3）隨PLC產(chǎn)品導(dǎo)入，公司完善變頻器、伺服系統(tǒng)及控制系統(tǒng)產(chǎn)品布局，形成完整工控產(chǎn)品體系，可為客戶提供系統(tǒng)解決方案。訂單方面，公司7月與新疆詩(shī)歌紡織簽訂協(xié)議，向其提供織機(jī)智能電控系統(tǒng)等產(chǎn)品，預(yù)估訂單總金額約2.8億元（含稅），自2023年7月開(kāi)始履行，兩年內(nèi)完成，為公司近兩年業(yè)績(jī)提供有力支撐。
　　布局海外銷售已久，開(kāi)拓歐美新市場(chǎng)。公司海外銷售以通用變頻器產(chǎn)品為主，銷售區(qū)域主要分布于印度、北非、中東、東南亞、獨(dú)聯(lián)體等國(guó)家地區(qū)，已成立印度子公司，共簽約41家海外經(jīng)銷商（截至2023年6月）。目前公司在海外仍有廣闊空白市場(chǎng)，為開(kāi)拓歐美市場(chǎng)，公司正積極布局海外產(chǎn)品認(rèn)證工作，已完成部分產(chǎn)品的CE和UL認(rèn)證。由于公司產(chǎn)品出口退稅執(zhí)行國(guó)家出口產(chǎn)品增值稅“免、抵、退”政策，相同定價(jià)策略基礎(chǔ)下，海外銷售毛利率高于國(guó)內(nèi)，2023H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入國(guó)內(nèi)毛利率為34.57%，國(guó)外毛利率為50.37%。
　　編碼器自制比例提升可期。編碼器屬于伺服核心零部件，目前公司自制的磁電編碼器和光電編碼器均已進(jìn)入小批量驗(yàn)證階段，驗(yàn)證結(jié)果表現(xiàn)穩(wěn)定，已在通用伺服上試用，同時(shí)公司伺服一體輪和軸關(guān)節(jié)產(chǎn)品中整合的編碼器也基本以自制為主。目前公司正循序漸進(jìn)提高編碼器自用比例，待市場(chǎng)驗(yàn)證成熟穩(wěn)定后，預(yù)計(jì)明年將加速替代，將有助于提升公司伺服系統(tǒng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，有利于公司布局3C、光伏、鋰電、物流等成本敏感型行業(yè)。
　　▌切入機(jī)器人領(lǐng)域，具備空心杯電機(jī)先發(fā)優(yōu)勢(shì)
　　公司2022年成立機(jī)器人行業(yè)部，切入機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，面向移動(dòng)類、協(xié)作類、服務(wù)類機(jī)器人提供低壓伺服、空心杯電機(jī)、特種無(wú)框力矩電機(jī)等核心部件。
　　公司自主研發(fā)設(shè)計(jì)空心杯電機(jī)，首款產(chǎn)品可達(dá)13mm/8萬(wàn)轉(zhuǎn)的功率密度，主要推向醫(yī)療領(lǐng)域，公司后續(xù)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)充尺寸10mm/8mm/6mm、轉(zhuǎn)速10萬(wàn)轉(zhuǎn)的更高功率密度產(chǎn)品。由于高功率密度的空心杯電機(jī)的技術(shù)要求較高、專業(yè)人才儲(chǔ)備較少、設(shè)備與現(xiàn)有的電機(jī)制造設(shè)備不同，公司具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為12.60、17.06、23.17億元，EPS分別為1.11、1.56、2.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32.4、23.0、16.7倍，看好公司工控主業(yè)保持高成長(zhǎng)+空心杯電機(jī)產(chǎn)品受益于人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)和推廣進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。