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本期投資提示：
　　國際化妝品醫(yī)美公司相繼公告23H1業(yè)績，營收端表現(xiàn)隨市場回暖有所恢復(fù)，營業(yè)利潤端分化加劇。2020年全球疫情以來，國際化妝品醫(yī)美集團業(yè)績增勢整體下行。23H1國際巨頭業(yè)績整體偏弱，收入端來看略有恢復(fù)，強者延續(xù)高增，部分調(diào)整期巨頭跌幅收窄；但利潤端表現(xiàn)分化加劇，部分巨頭營業(yè)利潤出現(xiàn)大幅下滑?！拔暹呅螒?zhàn)士”歐萊雅營收/營業(yè)利潤增速繼續(xù)領(lǐng)跑，日化巨頭寶潔營收提速，利潤走出近3年疫情影響。其他集團營收略有恢復(fù)，但以費用換取市場空間，致使?fàn)I業(yè)利潤端承壓。
　　 23H1在618大促助力下，挽回在華頹勢，三大國際巨頭在華恢復(fù)正增長。23Q1中國美妝社零正增長6%，但最具代表性的三大國際巨頭（歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂）在華頹勢盡顯，業(yè)績下滑。23Q2在618大促助力下，局面有所恢復(fù)，23H1三大巨頭達成小幅正增長。相比之下，代表性國貨珀萊雅23H1營收增速超35%，成為國際美妝品牌不可小覷的對手。在中高端品類中，國際品牌在華告別齊頭并進，陷入“內(nèi)部競爭”，在大眾品類中，國際品牌與優(yōu)質(zhì)國貨激烈競爭。作為全球最大單一市場之一的中國化妝品市場，預(yù)計迎來行業(yè)競爭新格局。
　　歐萊雅：逆境之下強者恒強，業(yè)績市值再創(chuàng)新高。得益于數(shù)十年來全地區(qū)、全品類布局，歐萊雅逆境之下彰顯龍頭本色，品類、地區(qū)輪動抵抗市場風(fēng)險。分地區(qū)看，20年疫情以來，歐美亞三大地區(qū)業(yè)績陸續(xù)受到影響，20年西歐/北美營收分別下滑9.2%/8.8%，依靠亞太地區(qū)增長1.5%，成為受影響最小的國際公司之一。23Q1中國市場表現(xiàn)不及預(yù)期，歐美市場分擔(dān)業(yè)績壓力。23Q2中國市場復(fù)蘇，在華所有渠道和部門實現(xiàn)強勁增長，彰顯過硬調(diào)整能力。分品類看，15-19年中國等市場消費升級，高端品類帶動公司向上突破，20年疫情以來，大眾品類受益于消費降級、線上率高，重拾雙位數(shù)高增長。
　　雅詩蘭黛：免稅渠道失速拖累整體業(yè)績，品牌/產(chǎn)品初現(xiàn)老化跡象，疫情加速問題爆發(fā)，業(yè)績、市值雙雙大幅波動。22年以來，公司僅本土美洲市場保持正增長，公司EMEA（歐洲為主）、亞太地區(qū)陷入下滑，海外市場與當(dāng)?shù)乇就疗放聘偁幉焕?，本土化適應(yīng)能力不及預(yù)期。品類端，以百貨、購物中心、免稅渠道為主的中高端產(chǎn)品占比高，在疫情及消費降級雙重不利影響下，營收/利潤雙雙下滑。23H2預(yù)計還將受制于庫存壓力，趨勢難有改善。
　　資生堂：成也海外市場，失也海外市場，資生堂再面增速難題。受限制于本土市場經(jīng)濟泡沫破滅，經(jīng)濟增速低迷，日系美妝代表性企業(yè)資生堂，成為最早出海的日本企業(yè)之一。15-19年中國市場消費升級，資生堂厚積薄發(fā)享受高端品牌在中國暢銷的紅利，業(yè)績、估值均迎來質(zhì)的蛻變。20年疫情以來，海外市場發(fā)揮不穩(wěn)定，給資生堂帶來業(yè)績股價雙重波動。23H1資生堂發(fā)力618，在較高銷售費用率的支持下，營收端扭轉(zhuǎn)在華頹勢，利潤端承壓。
　　消費弱復(fù)蘇，不利環(huán)境加速國際集團在華問題爆發(fā)，釋放市場空間。本土化不及預(yù)期、決策鏈過長導(dǎo)致效率低下等多方面不利因素影響在華業(yè)績。參考歐美日成熟市場本土化品牌市占率，國貨替代概念仍有翻倍市場空間，看好國貨承接市場份額，穩(wěn)抓大眾市場基本盤，自研+收購向中高端領(lǐng)域進軍。推薦：1）品牌國民度高，品類矩陣完善、組織管理能力優(yōu)秀的珀萊雅；2）短期受解禁影響股價回調(diào)，PEG不足1X，中長期業(yè)績確定性高兼醫(yī)美藥械預(yù)期的巨子生物；3）迎業(yè)績邊際改善，股價預(yù)計回彈的貝泰妮、上海家化。4）建議關(guān)注：華熙生物、丸美股份、福瑞達、水羊股份。
　　風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、疫情反復(fù)、渠道費用高企、競爭加劇、超頭直播依賴風(fēng)險