>> 東吳證券-固收深度報告：機(jī)構(gòu)行為系列一，從資產(chǎn)負(fù)債情況探析銀行自營配債行為-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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觀點
商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債情況：（1）負(fù)債：2014年至今，商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，以存款為主。2019年以來存款在42家上市商業(yè)銀行的負(fù)債中占比約為75%。2015年以來，42家上市商業(yè)銀行的平均計息負(fù)債率呈現(xiàn)“降—升—降”的走勢。2021年以來，盡管存款利率市場化持續(xù)推進(jìn)、降準(zhǔn)不斷落地，但向負(fù)債成本的傳導(dǎo)有限，存款定期化使銀行計息負(fù)債率下行速度減緩。截至2021年底，上市商業(yè)銀行的總存款中定期存款占比52%，較2020年底上升了1.5%，其中個人定期存款占個人總存款的60%，公司定期存款占公司總存款的45%。分銀行類型看，國有行計息負(fù)債率顯著低于其他銀行，近三年來（2020-2022年）維持在1.75%-1.90%，城農(nóng)商行計息負(fù)債率較高。2018年下半年以來，股份行計息負(fù)債率的下行趨勢顯著，城農(nóng)商行計息負(fù)債率呈現(xiàn)震蕩趨勢。（2）資產(chǎn)：截至2023年中，42家上市銀行的平均總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到65146億元，同比增長11.8%。其中貸款占比56%，金融投資占比32%，現(xiàn)金及存放央行款項占比10%，存放同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)款項占比2%。國股行資產(chǎn)中貸款占比顯著高于城農(nóng)商行，金融資產(chǎn)占比較低，形成“大行放貸，小行買債”的情況。2016年至今，債券投資在商業(yè)銀行金融資產(chǎn)配置中占比不斷提升，成為商業(yè)銀行投放貸款后剩余資金的主要投資標(biāo)的。存款類金融機(jī)構(gòu)的資金運用中，債券投資占比從2018年中的15%上升至2023年中的18%。國有行、股份行、城商行以配置盤為主，農(nóng)商行的交易特征更顯著。
商業(yè)銀行持有債券的規(guī)模和結(jié)構(gòu)：（1）規(guī)模：商業(yè)銀行持有債券占債券總托管量的比重在50%上下波動，2022年末以來有所提升，在2023年8月達(dá)到56.6%。在各類商業(yè)銀行中，國有行和股份行是配置主力，持債規(guī)模在全部商業(yè)銀行托管量中占比最大，達(dá)到69%。2019年以來，商業(yè)銀行債券托管量持續(xù)增長，截至2023年8月商業(yè)銀行持有債券76.5萬億元。（2）結(jié)構(gòu)：截至2023年8月，利率債在商業(yè)銀行所持債券中占比84%，其中持有最多地方債，在所有債券托管量中占比43%。國有行和股份行（即全國性商業(yè)銀行）持有的券種中，利率債占比約九成。全國性商業(yè)銀行傾向于持有收益率相對較低但風(fēng)險小、流動性好的利率債。城農(nóng)商行的信用債持倉比重略高，對資產(chǎn)收益率更加看重。
影響商業(yè)銀行持債行為的因素：（1）監(jiān)管體系：國債、政金債、地方債屬于優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，銀行以利率債為主的持債結(jié)構(gòu)反映了流動性監(jiān)管要求。（2）收益率綜合比較：商業(yè)銀行在選擇券種時綜合比較各券種的收益率、信用風(fēng)險、資本占用成本、稅收成本。信用債的名義收益率雖高于利率債，但計入較高的資本占用成本和稅收成本后，綜合收益率低于利率債。以2023年8月底的數(shù)據(jù)測算，利率債中地方一般債的綜合收益率最高，達(dá)到2.66%，之后是國債和地方專項債，綜合收益率均在2.5%之上。（3）債券收益率水平：銀行持有利率債主要以配置目的為主，傾向于在收益率高時增持，但農(nóng)商行投資政金債顯示出交易盤特征。（4）季節(jié)性：配債規(guī)模受政府債發(fā)行節(jié)奏的影響，也顯現(xiàn)出一定的季節(jié)規(guī)律。
近期銀行配債行為分析：2023年一季度銀行快速增持，二季度隨著地方債發(fā)行放緩，增配規(guī)模下降。2023年1-8月商業(yè)銀行持續(xù)增持債券，主要增持地方債和國債。政治局會議中提出“實施一攬子化債方案”，或?qū)⒊霈F(xiàn)發(fā)行地方債置換隱性債務(wù)的情況，也可能增加今年的債券供給，帶動銀行增配。資金充裕局面下，下半年銀行自營或?qū)⒖焖僭龀謧?，為債券收益率下行貢獻(xiàn)一定動力。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境變動超預(yù)期；財政政策超預(yù)期；數(shù)據(jù)預(yù)測存在偏差。
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