>> 東吳證券-固收點評：宇邦轉(zhuǎn)債，光伏焊帶行業(yè)標(biāo)桿-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
大小： |
811KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
宇邦轉(zhuǎn)債（123224.SZ）于2023年9月19日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于安徽宇邦新型材料有限公司年產(chǎn)光伏焊帶20,000噸生產(chǎn)項目。
當(dāng)前債底估值為73.51元，YTM為3.18%。宇邦轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.70%、2.40%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.70%（2023-09-15）計算,純債價值為73.51元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為98.64元，平價溢價率為1.38%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年03月25日至2029年09月18日。初始轉(zhuǎn)股價52.9元/股，正股宇邦新材9月15日的收盤價為52.18元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為98.64元，平價溢價率為1.38%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.33%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價52.9元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.00億元對總股本稀釋率為8.33%，對流通盤的稀釋率為20.13%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計宇邦轉(zhuǎn)債上市首日價格在121.51~135.13元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0015%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到宇邦轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應(yīng)的上市價格在121.51~135.13元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0015%，建議積極申購。
蘇州宇邦新型材料股份有限公司致力于光伏焊帶的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，經(jīng)過十多年的努力，現(xiàn)已發(fā)展成為我國光伏焊帶行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)之一，是國內(nèi)光伏焊帶產(chǎn)品最主要的供應(yīng)商之一，在研發(fā)實力、工藝技術(shù)方面處于國內(nèi)先進地位，擁有較高的市場占有率。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為38.07%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為38.07%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.11億元，同比增加62.29%。與此同時，歸母凈利潤也波動上升，2018-2022年復(fù)合增速為31.82%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元，同比增加29.95%。
公司營業(yè)收入主要來源于互連帶業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本無年際變化。2020-2022年度互連帶業(yè)務(wù)收入占比從82.15%略減至76.48%，匯流帶業(yè)務(wù)收入占比有所微增，從17.24%增至22.53%，其他業(yè)務(wù)收入占比始終圍繞1%上下波動，各項占比基本穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率、財務(wù)費用率“倒V型”波動，銷售費用率、管理費用率波動下降。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為6.01%、8.14%、9.66%、6.24%和4.99%，銷售毛利率分別為14.34%、17.94%、19.71%、13.56%和11.21%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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