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正股業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化，估值均處低位區(qū)間：1）奕瑞轉(zhuǎn)債：全球數(shù)字化X射線探測(cè)器行業(yè)知名公司，憑借核心技術(shù)儲(chǔ)備增強(qiáng)自身關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊優(yōu)勢(shì)的同時(shí)積極拓展新興業(yè)務(wù)市場(chǎng)，著力于構(gòu)筑產(chǎn)品技術(shù)護(hù)城河；2022年及2023H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙高增，尤其齒科、工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)迅速，未來(lái)新能源電池檢測(cè)或?qū)⒊蔀闃I(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，多元化業(yè)務(wù)發(fā)展模式帶動(dòng)盈利能力穩(wěn)步提升，成長(zhǎng)潛力較好，適宜布局左側(cè)投資機(jī)會(huì)；2023/8/31 PE（TTM）為36.32倍，位于1.12%分位數(shù)。2）康醫(yī)轉(zhuǎn)債：秦皇島知名醫(yī)療器械生產(chǎn)公司，致力于醫(yī)療診斷、監(jiān)護(hù)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，自2020年行業(yè)需求旺盛時(shí)盈利表現(xiàn)優(yōu)異，2021-2022年業(yè)績(jī)受疫情影響而階段性下降，2023H1盈利能力隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善而有所回升；預(yù)計(jì)伴隨國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)與人口結(jié)構(gòu)逐步改變，公司核心產(chǎn)品需求仍具備增長(zhǎng)空間，同時(shí)近年來(lái)積極開拓海外市場(chǎng)，致使境外業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速并已助力公司形成以海外業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司抵御行業(yè)周期性波動(dòng)中觀風(fēng)險(xiǎn)的能力；2023/8/31 PE（TTM）為32.70倍，位于13.62%分位數(shù)。3）三諾轉(zhuǎn)債：國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)龍頭企業(yè)，基于在糖尿病監(jiān)測(cè)行業(yè)多年積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極推行數(shù)智化全方面檢測(cè)護(hù)理體系，進(jìn)一步鞏固自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素顯著，搭配國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)需求持續(xù)擴(kuò)大及海外經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善帶來(lái)的境內(nèi)外市場(chǎng)同步發(fā)展趨勢(shì)，外部驅(qū)動(dòng)因素發(fā)力，內(nèi)外因素共同推動(dòng)公司2022年及2023H1營(yíng)收良性增長(zhǎng)，但盈利能力尚未完全恢復(fù)，當(dāng)前估值處于歷史較低位且利潤(rùn)下滑系短期過渡影響，未來(lái)估值上升空間依然可期；2023/8/31 PE（TTM）為35.10倍，處于21.25%分位數(shù)。
　　轉(zhuǎn)債行情復(fù)盤與分析：1）奕瑞轉(zhuǎn)債：AA級(jí)純債型標(biāo)的，債底保護(hù)尚可，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高，估值向上彈性一般但向下安全保護(hù)較厚；上市交易時(shí)間較短，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮空間較大，當(dāng)前價(jià)格不高故性價(jià)比仍具備提升可能，更適宜風(fēng)險(xiǎn)偏好適中或偏低的穩(wěn)健型或保守型投資者。2）康醫(yī)轉(zhuǎn)債：A+級(jí)股債平衡型標(biāo)的，具有一定向上彈性空間和向下債底保護(hù)，但轉(zhuǎn)股溢價(jià)率及純債溢價(jià)率均稍有偏高提示其股性或債性屬性均不甚突出；考慮近期正股基本面好轉(zhuǎn)，有望支撐轉(zhuǎn)債平價(jià)再度上漲，預(yù)計(jì)下修概率有所降低，條款博弈價(jià)值減弱。3）三諾轉(zhuǎn)債：AA級(jí)純債型標(biāo)的，債性略強(qiáng)于奕瑞轉(zhuǎn)債，債底保護(hù)更好，“防御”屬性顯著，較高的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率降低“進(jìn)攻”屬性，轉(zhuǎn)債估值變動(dòng)受正股驅(qū)動(dòng)影響有限；估值中樞平穩(wěn)，平價(jià)震蕩走勢(shì)顯著，已數(shù)次突破下修線，近日公告不執(zhí)行下修。
　　五大維度推薦轉(zhuǎn)債標(biāo)的：1）正股基本面：奕瑞轉(zhuǎn)債＞康醫(yī)轉(zhuǎn)債＞三諾轉(zhuǎn)債。奕瑞轉(zhuǎn)債正股業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，驅(qū)動(dòng)因素強(qiáng)勁；康醫(yī)、三諾轉(zhuǎn)債正股業(yè)績(jī)近期均有回升，但康醫(yī)轉(zhuǎn)債凈利潤(rùn)更勝一籌。2）等平價(jià)溢價(jià)率測(cè)試：奕瑞轉(zhuǎn)債≈三諾轉(zhuǎn)債＞康醫(yī)轉(zhuǎn)債。三只標(biāo)的估值均合理；隨平價(jià)上升，三諾、奕瑞轉(zhuǎn)債獲取超額收益概率更大。3）股性強(qiáng)弱：康醫(yī)轉(zhuǎn)債＞奕瑞轉(zhuǎn)債≈三諾轉(zhuǎn)債。三只標(biāo)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均較高，股性較弱；康醫(yī)轉(zhuǎn)債屬股債平衡型，奕瑞、三諾轉(zhuǎn)債屬純債型。4）轉(zhuǎn)債價(jià)格彈性：三諾轉(zhuǎn)債＞奕瑞轉(zhuǎn)債＞康醫(yī)轉(zhuǎn)債。三諾轉(zhuǎn)債債性較強(qiáng)但價(jià)格彈性高，其估值對(duì)正股價(jià)格變動(dòng)更敏感，平價(jià)抬升加快傳導(dǎo)至轉(zhuǎn)股價(jià)格上漲，轉(zhuǎn)債利潤(rùn)空間或?qū)⒏齑蜷_。5）機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：奕瑞轉(zhuǎn)債＞康醫(yī)轉(zhuǎn)債≈三諾轉(zhuǎn)債。奕瑞轉(zhuǎn)債雖上市時(shí)間較短，但2023Q2機(jī)構(gòu)持倉(cāng)增長(zhǎng)明顯，市場(chǎng)熱度最高。6）綜上，我們認(rèn)為三只標(biāo)的均適合風(fēng)格穩(wěn)健、追求收益風(fēng)險(xiǎn)比最大化、風(fēng)險(xiǎn)偏好適中的投資者，其中正股基本面表現(xiàn)向好、轉(zhuǎn)債屬性偏“防守”但同樣不乏“進(jìn)攻”、市場(chǎng)關(guān)注度較高的奕瑞轉(zhuǎn)債尤其值得予以關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；正股表現(xiàn)不及預(yù)期；發(fā)行人違約風(fēng)險(xiǎn)。