>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：賽特轉(zhuǎn)債，真空絕熱板行業(yè)龍頭-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
810KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
賽特轉(zhuǎn)債（118044.SH）于2023年9月11日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為4.42億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于賽特真空產(chǎn)業(yè)制造基地（一期）。
當(dāng)前債底估值為71.89元，YTM為2.82%。賽特轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.74%（2023-09-08）計(jì)算,純債價(jià)值為71.89元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.82%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為97.09元，平價(jià)溢價(jià)率為3.00%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年03月15日至2029年09月10日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)35.41元/股，正股賽特新材9月8日的收盤價(jià)為34.38元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為97.09元，平價(jià)溢價(jià)率為3.00%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.72%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)35.41元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.42億元對(duì)總股本稀釋率為9.72%，對(duì)流通盤的稀釋率為9.72%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)賽特轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在124.32~138.01元之間。我們預(yù)計(jì)賽特轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在124.32~138.01元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0014%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到賽特轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在35%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在124.32~138.01元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0014%，建議積極申購(gòu)。
公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售真空絕熱板為一體的高新技術(shù)企業(yè)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為真空絕熱材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司依托核心技術(shù)，在業(yè)內(nèi)享有很高的品牌知名度，成為全球真空絕熱材料應(yīng)用領(lǐng)域，尤其是國(guó)際冰箱、冷柜等家電領(lǐng)域的新型絕熱材料知名供應(yīng)商。
2018年以來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為19.97%。自2018年以來，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為19.97%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.38億元，同比減少10.35%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)先增后減，2018-2022年復(fù)合增速為11.95%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比減少43.77%。
公司自設(shè)立以來，始終專注于真空絕熱板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為客戶提供節(jié)能環(huán)保、高性價(jià)比的真空絕熱材料。
公司銷售凈利率和毛利率小幅波動(dòng)，銷售費(fèi)用率先降后升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率先升后降，管理費(fèi)用率先降后升。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為13.21%、18.54%、18.18%、16.01%和10.01%，銷售毛利率分別為40.27%、43.15%、36.37%、32.15%和26.60%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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