>> 東吳證券-固收點評：九典轉(zhuǎn)02轉(zhuǎn)債，藥品制劑業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，競爭地位日益鞏固-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 832KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
九典轉(zhuǎn)02（123223.SZ）于2023年9月15日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.60億元，扣除發(fā)行費用后，擬全部投資于高端制劑研發(fā)產(chǎn)業(yè)園口服固體制劑項目。
當(dāng)前債底估值為72.59元，YTM為2.97%。九典轉(zhuǎn)02存續(xù)期為6年，上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司資信評級為A+/A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.73%（2023-09-13）計算,純債價值為72.59元，純債對應(yīng)的YTM為2.97%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為100.59元，平價溢價率為-0.59%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年03月21日至2029年09月14日。初始轉(zhuǎn)股價21.85元/股，正股九典制藥9月13日的收盤價為21.98元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為100.59元，平價溢價率為-0.59%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.56%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價21.85元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.60億元對總股本稀釋率為4.56%，對流通盤的稀釋率為7.14%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計九典轉(zhuǎn)02上市首日價格在119.04~132.62元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0011%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到九典轉(zhuǎn)02的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在119.04~132.62元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購。
九典制藥是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的現(xiàn)代化制藥企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及技術(shù)轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)品主要涵蓋藥品制劑、原料藥、藥用輔料及植物提取物四大類別。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為30.53%。同比增長率不斷波動。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.26億元，同比增加42.92%。與此同時，歸母凈利潤整體也呈現(xiàn)上升趨勢，2018-2022年復(fù)合增速為39.13%。
2022年，公司主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。公司營業(yè)收入主要來源于公司的主營業(yè)務(wù)收入。2020-2023H1期間，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重分別為99.75%、99.95%、99.96%和99.95%，其他業(yè)務(wù)收入主要為少量服務(wù)收入及租賃收入，占比較小。
2018-2022年，公司銷售凈利率和毛利率呈現(xiàn)輕微上升態(tài)勢，近3年來銷售費用率相對穩(wěn)定，財務(wù)費用率先升后降，管理費用率先維穩(wěn)后下降，至2023年上半年有所上升。公司銷售凈利率分別為8.98%、5.96%、8.41%、12.55%和11.59%，銷售毛利率分別為59.61%、67.48%、74.85%、78.50%和77.78%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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