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觀點
　　因主營業(yè)務受行業(yè)沖擊程度不同，正股業(yè)績分化顯著，估值均處底部：1）樂普轉2：心血管疾病領域整體解決方案提供商。公司深耕心血管疾病領域，構筑技術亮點明顯、市場占有率高、創(chuàng)新研發(fā)成果豐富等內部運營優(yōu)勢，新產品持續(xù)迭代助力業(yè)績良性增長，疊加當前鼓勵國產替代的政策導向鮮明，人口老齡化趨勢下心血管疾病相關防治需求穩(wěn)步上升，外部環(huán)境優(yōu)勢與內部運營優(yōu)勢共振，或將驅動公司長期盈利能力穩(wěn)中有增；受2022年高基數(shù)影響2023H1部分業(yè)務營收一般，但當前估值顯著偏低，提示左側埋伏機會已現(xiàn)；2023/8/31 PE（TTM）為16.06倍，位于0.42%分位數(shù)。2）九強轉債：業(yè)內領先的體外檢測企業(yè)。公司疫情期間業(yè)績小幅下降，2023H1有所回升，整體表現(xiàn)穩(wěn)定；在體外檢測領域充分積累技術優(yōu)勢，自有品牌“金斯爾”業(yè)內知名度高，并通過收購將業(yè)務擴展至血凝、病理等國產企業(yè)“藍海”市場，有助于突破業(yè)績“天花板”，但需注意并購整合帶來的商譽減值風險及企業(yè)內部經營優(yōu)化風險；當前估值已降至歷史低位，或可持續(xù)關注公司在新業(yè)務市場的營收表現(xiàn)及營運效率，把握配置時機；2023/8/31 PE（TTM）為23.70倍，位于9.94%分位數(shù)。3）尚榮轉債：國內最大的醫(yī)療工程服務商之一。公司在醫(yī)療設備、工程建設方面具備較高行業(yè)競爭力，借助海外子公司普爾德較強的品牌效應，已搭建豐富的國際耗材企業(yè)客戶網絡，此外器械類產品的國產替代趨勢及醫(yī)院建設類項目的新、改、擴建趨勢或將改變行業(yè)競爭格局，因此盡管2022年公司業(yè)績因部分項目停工重整而弱化，但未來仍有機會充分利用自身關鍵優(yōu)勢，把握行業(yè)趨勢，提前布局研發(fā)生產，改善基本面表現(xiàn)，扭轉市場情緒；2023/8/31 PE（TTM）為負值。
　　轉債行情復盤與分析：1）樂普轉2：AA+級純債型標的，轉股溢價率極高，向上彈性空間有限，債底保護則較厚，安全邊際較高，投資價值近似于公司信用債，正股股價變動難以驅動轉債價格漲跌。2）九強轉債：AA-級純股型標的，股性較強但債底保護薄弱，安全邊際不足，轉債價格總體呈上行趨勢，漲跌主要由正股驅動，向上彈性空間可觀。3）尚榮轉債：AA級純債型標的，價格受正股驅動影響有限，債底保護厚度、評級與流通規(guī)模均不及樂普轉2，安全性較弱；轉股溢價率總體震蕩上行，當前平價低于下修線，短期內再次觸發(fā)下修并促轉股的可能性抬升。
　　五大維度推薦轉債標的：1）正股基本面：樂普轉2≈九強轉債＞尚榮轉債。尚榮轉債正股2022年出現(xiàn)虧損，2023H1業(yè)績緩慢恢復；樂普轉2、九強轉債正股業(yè)績表現(xiàn)相近，前者營收凈利規(guī)模更大，后者現(xiàn)金流及償債表現(xiàn)更佳。2）等平價溢價率測試：樂普轉2＞九強轉債＞尚榮轉債。樂普轉2、九強轉債當前估值合理，高平價區(qū)間套利概率較大，而尚榮轉債估值偏高，或與市場交易情緒干擾以及對正股基本面預期偏差有關；樂普轉2投資成本相對較低，性價比更高。3）股性強弱：九強轉債＞尚榮轉債＞樂普轉2。九強轉債轉股溢價率更低，股性更強。4）轉債價格彈性：尚榮轉債＞九強轉債＞樂普轉2。與股性強弱維度結論基本相符，但純債型標的尚榮轉債彈性較高，表明其轉債估值對正股價格變動更敏感，結合平價與溢價率相關性較弱，判斷該標的后市表現(xiàn)難度增加。5）機構持倉：樂普轉2＞九強轉債＞尚榮轉債。樂普轉2機構關注度上升，與九強轉債交投情緒相近，尚榮轉債僅個別機構關注。6）綜上，我們建議風格相對穩(wěn)健、追求收益風險比最大化、風險偏好適中的投資者對正股基本面表現(xiàn)良好、轉債安全性更高的樂普轉2予以關注；而投資風格略有激進、追求收益最大化、風險承受能力較強的投資者對正股基本面表現(xiàn)好轉、轉債向上彈性空間較大的九強轉債予以關注。
　　風險提示：政策變動風險；正股表現(xiàn)不及預期；發(fā)行人違約風險。