>> 東吳證券-轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列(十五)：種植業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
大小： |
2322KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇,徐沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
觀點
宏輝轉(zhuǎn)債（113565.SH）——業(yè)績承壓的“偏債性”標(biāo)的：宏輝轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債價格上市前期下降，2021年Q1波動上升，Q4達(dá)到峰值后進入起伏期，2022Q4進入穩(wěn)定期，在116-127元之間波動。截至2023年9月8日，宏輝轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為39.87%，純債溢價率為18.36%，為“平衡偏債型”標(biāo)的。展望2023年，經(jīng)銷商、商超、電子商務(wù)等渠道的建成，產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模擴大，疫情后經(jīng)濟的恢復(fù)，2023年公司業(yè)績有望逐漸恢復(fù)，實現(xiàn)小幅增長。
雪榕轉(zhuǎn)債（123056.SZ）——“債性”特征明顯的“青年”標(biāo)的：雪榕轉(zhuǎn)債的價格在上市初期波動明顯，達(dá)到150元左右，2021Q1進入轉(zhuǎn)股期后下跌，2月底進入平穩(wěn)階段，價格維持在100-113元。截至2023年9月8日，雪榕轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為96.02%，純債溢價率為9.22%，為“偏債型”標(biāo)的，債性保護較優(yōu)。展望2023年，金針菇價格回暖明顯，2023年春節(jié)后為傳統(tǒng)淡季，金針菇價格不跌反漲,一方面受益于金針菇價格上漲，另一方面行業(yè)歷史包袱出清，生產(chǎn)效率有望提升。我們預(yù)計公司2023年業(yè)績將扭虧為盈。
眾興轉(zhuǎn)債（128026.SZ）—彈性尚佳的平衡偏債型標(biāo)的：眾興轉(zhuǎn)債受轉(zhuǎn)換價值影響，轉(zhuǎn)債價格波動明顯，2018前三季度轉(zhuǎn)換價值出現(xiàn)明顯下降，直至年底波動回升；2019年先升后降，2020年先上升后進入平穩(wěn)期，隨后轉(zhuǎn)債價格于2021H1迅速上升至峰值；2022H1下跌后進入回升期，2023Q2再次下跌。截至2023年9月8日，眾興轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為34.78%，純債溢價率為2.11%，為“偏債型”標(biāo)的，具備較優(yōu)的債底保護。展望2023年，隨著金針菇價格的上漲以及消費改善，食用菌生產(chǎn)成本的進一步管控，眾興菌業(yè)業(yè)績有望實現(xiàn)全年穩(wěn)健增長。股價存在向上彈性，且轉(zhuǎn)股溢價率處于34.78%低點，正股上行也有望帶動轉(zhuǎn)債價格相應(yīng)提升。
后市展望：眾興轉(zhuǎn)債、雪榕轉(zhuǎn)債表現(xiàn)或占優(yōu)
1)從屬性來看，眾興轉(zhuǎn)債>宏輝轉(zhuǎn)債>雪榕轉(zhuǎn)債。本篇盤點的轉(zhuǎn)債均為“偏債型”。其中，雪榕轉(zhuǎn)債目前的轉(zhuǎn)股溢價率為73.43%，正股價格抬升較難帶動轉(zhuǎn)債價格提升；宏輝轉(zhuǎn)債和眾興轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率偏高，目前轉(zhuǎn)股價值接近下修線，有望受益于正股價格上漲。其中，眾興轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率相對最低，彈性較大，債底保護好，在2023年消費復(fù)蘇的背景下，后續(xù)轉(zhuǎn)債價格有望伴隨正股上漲。
2)條款博弈方面，三支轉(zhuǎn)債均長期位于強贖線以下，強贖風(fēng)險可控。下修方面，我們認(rèn)為三只轉(zhuǎn)債均傾向于不下修。（1）眾興轉(zhuǎn)債目前已有大部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，公司通過下修促贖的意愿較弱。（2）宏輝轉(zhuǎn)債與雪榕轉(zhuǎn)債無回售壓力。（3）在金針菇價格的上漲以及消費改善的背景下，眾興菌業(yè)與雪榕轉(zhuǎn)債業(yè)績呈現(xiàn)較好的增長態(tài)勢。（4）三家公司的財務(wù)費用率均為不高。
3)對于景氣度排序，我們認(rèn)為眾興轉(zhuǎn)債>宏輝轉(zhuǎn)債。（1）從業(yè)績表現(xiàn)可以看出，眾興菌業(yè)在2023Q1扭虧為盈，實現(xiàn)了大幅增長，宏輝果蔬營收增幅小于眾興菌業(yè)，毛利率同比下降。（2）兩家公司主營業(yè)務(wù)的前景向好。
4)從機構(gòu)持倉占比來看，眾興轉(zhuǎn)債>雪榕轉(zhuǎn)債>宏輝果蔬。從持倉變化來看，眾興轉(zhuǎn)債新增關(guān)注度增加，較二季度環(huán)比大幅增長17.07%。雪榕轉(zhuǎn)債上市時間短，持倉占比高于宏輝果蔬，且下降幅度較小，關(guān)注度較強。
風(fēng)險提示：強贖風(fēng)險、正股波動風(fēng)險、轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
|
|
