>> 東方證券-中通快遞-W(02057.HK)首次覆蓋報告：量變到質(zhì)變的關(guān)鍵節(jié)點，快遞龍頭有望加筑新一輪成本、時效與服務(wù)壁壘-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 1752KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋,王晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中通快遞深耕快遞主業(yè)，連續(xù)七年穩(wěn)居快遞行業(yè)龍頭地位，致力于成為世界領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)企業(yè)。核心競爭力：網(wǎng)絡(luò)管理為基石，規(guī)模優(yōu)勢從量變到質(zhì)變，有望加筑新一輪服務(wù)、成本與時效壁壘。1）網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢為基：同建共享+數(shù)字化打造底層加盟網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)固根基。2）服務(wù)優(yōu)勢：多年領(lǐng)先的穩(wěn)定服務(wù)塑造B端稀缺性溢價能力。3）成本優(yōu)勢：規(guī)模成本效應(yīng)疊加高自有率與科技賦能，成本控制能力持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。4）規(guī)模再筑壁壘：規(guī)模效應(yīng)從量變到質(zhì)變，突破成本、時效與服務(wù)的“不可能三角”。①規(guī)模的“成本效應(yīng)”：以領(lǐng)先的業(yè)務(wù)量為基礎(chǔ)，公司正逐步實現(xiàn)“三網(wǎng)疊加”的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與重塑。過去兩年受疫情、高油價和資本開支高峰影響，公司降本效果并未充分顯現(xiàn)，單票核心成本已具備突破性下行實力，市場或低估其成本優(yōu)化空間。我們測算僅“三網(wǎng)疊加”的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化便有望使其單票核心成本較22年基準(zhǔn)下降0.11元/件，可提供13%的成本降幅。②規(guī)模的“時效效應(yīng)”：自然提頻+網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望持續(xù)演繹破圈的時效。③規(guī)模的“服務(wù)效應(yīng)”：增強上門服務(wù)及散收的便利性、協(xié)同性與經(jīng)濟性，有望在長期使服務(wù)優(yōu)勢站上新臺階。
與行業(yè)趨勢共振：引領(lǐng)競爭分化節(jié)奏，占據(jù)增量發(fā)展先機。1）競爭：在快遞行業(yè)整體進入高質(zhì)量發(fā)展階段的背景下，政策與盈利優(yōu)勢將共塑中通的價格競爭主導(dǎo)權(quán)。公司有望引領(lǐng)分化節(jié)奏，獲得有質(zhì)量的市場份額增長。2）發(fā)展：強網(wǎng)絡(luò)能力+全生態(tài)布局占據(jù)快遞行業(yè)邊際增長先機。①適配直播電商增量：強網(wǎng)絡(luò)高峰處理能力+云倉布局，直擊直播電商爆單與備貨痛點。②擴大快遞進村優(yōu)勢：均衡網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)+兔喜末端強融合力，持續(xù)建立中西部滲透優(yōu)勢。③占據(jù)多元物流發(fā)展先機：可復(fù)制的加盟運營能力，布局國際化+多元化構(gòu)建綜合物流生態(tài)。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)測公司23-25年EPS分別為11.19/13.61/15.63元。中通多年領(lǐng)先的穩(wěn)定服務(wù)塑造稀缺性溢價能力，全鏈路高效的管理帶來成本優(yōu)勢，同建共享+數(shù)字化打造底層加盟網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)固根基。公司在政策與盈利優(yōu)勢的助力下掌握競爭主導(dǎo)權(quán)，強網(wǎng)絡(luò)能力+全生態(tài)布局占據(jù)快遞行業(yè)邊際增長先機，有望進一步高筑龍頭地位。參考可比公司23年調(diào)整后平均PE，給予中通23年19倍PE估值，對應(yīng)港股目標(biāo)價為231.64港元/股（1港元=0.9177元）。首次覆蓋，給予公司買入評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)增速不及預(yù)期、競爭格局惡化、價格競爭強度超預(yù)期、成本上漲超預(yù)期
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