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核心觀點(diǎn)：2023年二季度，在行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈背景下，中通業(yè)績(jī)?cè)俪覀兇饲邦A(yù)期。公司通過(guò)多項(xiàng)舉措提升各個(gè)環(huán)節(jié)運(yùn)營(yíng)效率，成本優(yōu)化顯著，預(yù)期全年公司份額和利潤(rùn)仍將保持雙增。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。2023年二季度，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，在單票收入大幅下降的背景下，中通通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及三網(wǎng)融通等戰(zhàn)略舉措進(jìn)一步優(yōu)化成本，實(shí)現(xiàn)了單票凈利提升。二季度，中通對(duì)于全年業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)和份額提升的指引未變，考慮到公司重軟企業(yè)申請(qǐng)有望降低稅費(fèi)，我們上調(diào)中通2023-2025年盈利預(yù)測(cè)至92/104/122億元（此前預(yù)測(cè)為89/104/122億元），對(duì)應(yīng)調(diào)整后利潤(rùn)92/105/123億元（此前預(yù)測(cè)為90/105/123億元）。中通是行業(yè)龍頭，已連續(xù)7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)份額和利潤(rùn)的同比提升，考慮公司盈利能力和穩(wěn)定性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　份額指引未變，業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期。二季度，中通完成業(yè)務(wù)量76.8億件，同比提升23.8%，市場(chǎng)份額達(dá)到23.5%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。公司維持一季度對(duì)全年業(yè)務(wù)量增速20-24%的指引，并再次強(qiáng)調(diào)全年份額提升至少1.5個(gè)百分點(diǎn)，彰顯公司信心。二季度，公司實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)25億元，同比增長(zhǎng)44%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，再超預(yù)期。單票凈利達(dá)到2020年以來(lái)季度最高0.33元，同比提升0.05元。
　　單價(jià)大幅下降，多項(xiàng)舉措促進(jìn)成本顯著改善。二季度，公司單票收入1.17元，同比下降0.11元。主要系1）包裹重量下降影響單價(jià)下降約0.03元。2）KA客戶占比下降影響單價(jià)下降約0.06元。2023年以來(lái)，公司將更多KA客戶交付給加盟商，實(shí)現(xiàn)了對(duì)KA客戶的重新合理定價(jià)以及成本優(yōu)化。二季度，公司KA客戶業(yè)務(wù)量下降41%。3）精準(zhǔn)定價(jià)策略提升單價(jià)約0.02元。4）激勵(lì)政策影響單價(jià)下降約0.03元。成本方面，公司單票運(yùn)輸成本0.42元，同比下降0.07元。其中因燃油價(jià)格下降，單票運(yùn)輸成本下降約0.02元。單票分揀成本0.25元，同比下降0.05元。中通在快遞行業(yè)中規(guī)模第一，通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)提高效率是其降低成本的主要方式，更大的規(guī)模也意味著更大的優(yōu)化空間。二季度，公司繼續(xù)堅(jiān)持三網(wǎng)融通戰(zhàn)略，通過(guò)路由規(guī)劃，增加直鏈運(yùn)輸，降低分撥頻次，實(shí)現(xiàn)效率的顯著提升。
　　長(zhǎng)期視角下，看好龍頭盈利能力和份額提升。快遞行業(yè)在2022年政策監(jiān)管下，經(jīng)歷了階段性的修復(fù)行情，但我們始終強(qiáng)調(diào)行業(yè)長(zhǎng)期分化邏輯不變。能夠提供更具性價(jià)比的快遞產(chǎn)品，擁有穩(wěn)定的加盟商網(wǎng)絡(luò)、充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備的企業(yè)在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中將更具競(jìng)爭(zhēng)力，有望引領(lǐng)行業(yè)分化。中通當(dāng)下在通達(dá)系快遞中的利潤(rùn)、份額和服務(wù)質(zhì)量都居第一，加盟商網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定，賬面現(xiàn)金及等價(jià)物78億元，資金充足。公司在2023年92億利潤(rùn)的假設(shè)下，PE估值16倍，考慮公司未來(lái)長(zhǎng)期盈利能力和份額提升的穩(wěn)定性，我們認(rèn)為公司當(dāng)下具有較高配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能。