>> 上海證券-中通快遞-W(2057.HK)深度報告：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，進(jìn)而有為-230705
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
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| 1027KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
花小偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資摘要
快遞增長進(jìn)入新階段，行業(yè)第一名的規(guī)模效應(yīng)凸顯
直播電商近幾年迅速崛起，成為快遞行業(yè)的增量市場之一，未來預(yù)計也將繼續(xù)推動快遞業(yè)務(wù)量持續(xù)增長，2023年全年快遞業(yè)務(wù)量增速預(yù)計在15%左右。價格方面，2021年快遞價格戰(zhàn)被監(jiān)管部門叫停后，隨著相關(guān)政策陸續(xù)出臺，單票價格回歸合理區(qū)間。2022年，各快遞公司將競爭的重點重新轉(zhuǎn)向降本增效和服務(wù)質(zhì)量提升。我們認(rèn)為，“規(guī)模為王”仍是快遞行業(yè)競爭的核心優(yōu)勢，疊加優(yōu)越的成本管控能力，才能在價格競爭中搶占主動位置，更低成本的快遞企業(yè)后續(xù)預(yù)計有更大的發(fā)展機會。
對比“通達(dá)系”之間的市占率，中通不僅常年穩(wěn)居行業(yè)龍頭的地位，且與第二名之間市占率的差距逐年拉開，從2016年的0.1%增長至2023年一季度的6.8%，凸顯強者恒強。2017-2021年期間，中通和第二名之間保持著3%左右的市占率差距，在價格戰(zhàn)下，中通仍進(jìn)一步拉開了與其他公司的差距。進(jìn)入2022年，中通和第二名之間的差距大幅攀升至6.1%，同比增加2.5pct，顯著大于第二名和第三名之間的份額差距。
單票成本優(yōu)勢增厚公司利潤，核心資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢構(gòu)筑護(hù)城河
頭部快遞企業(yè)之間已經(jīng)開始凸顯分化的趨勢，我們認(rèn)為，中通長期保持行業(yè)龍頭的原因主要可以從以下三個方面來看：1）中通具備單票成本優(yōu)勢，既有利于增厚公司利潤，又給予公司份額擴張的主動權(quán)；2）中通資本開支常年位居“通達(dá)系”首位，且房屋、運輸設(shè)備等核心資產(chǎn)規(guī)模明顯高于其余“通達(dá)系”企業(yè)，為公司構(gòu)筑起較強的護(hù)城河；3）重視網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，首創(chuàng)共享機制讓加盟商變成股東，激勵加盟商重視公司利益、共享公司經(jīng)營成果。
投資建議
快遞件量方面，我們認(rèn)為2023-2025年中國快遞市場預(yù)計將繼續(xù)保持雙位數(shù)增長趨勢，其中中通的市占率有望繼續(xù)提升。我們預(yù)測，中通2023-2025年快遞業(yè)務(wù)量分別為301.4億票、359.2億票和410.9億票，分別同比增長23.6%、19.1%和14.4%。
業(yè)績方面，我們預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為429.8億元、498.5億元和570.5億元，分別同比增長21.5%、16.0%和14.4%，且毛利率較2022年有所改善，分別為28.0%、28.0%和28.1%；歸母凈利潤分別為90.2億元、104.1億元和120.1億元，分別同比增長32.5%、15.3%和15.4%，對應(yīng)EPS為11.04元、12.73元和14.69元，現(xiàn)價對應(yīng)的市盈率為17x、14x和12x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；電商行業(yè)景氣度不及預(yù)期；價格戰(zhàn)過于激烈；監(jiān)管政策變動；油價大幅上漲；人工成本持續(xù)上升等。
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