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2023年公司更加注重市占率，政策支持加盟商等多種手段加速市占率提升，Q1市占率增長(zhǎng)1.8pcts，預(yù)計(jì)對(duì)網(wǎng)點(diǎn)增量補(bǔ)貼導(dǎo)致單票收入下降2分，公司通過(guò)數(shù)字化管理工具針對(duì)性改善報(bào)價(jià)政策，上調(diào)2023年件量增速目標(biāo)彰顯信心。同期業(yè)務(wù)量/份額/利潤(rùn)均衡發(fā)展，23Q1公司三項(xiàng)指標(biāo)分別+20.5%、+1.8pcts、+84.3%，強(qiáng)者之勢(shì)穩(wěn)固。受益于日均單量持續(xù)沖高帶來(lái)規(guī)模效益、流向精準(zhǔn)報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化管理降本增效，市占率提升進(jìn)一步催化成本端規(guī)模效益，預(yù)計(jì)2023年公司利潤(rùn)端增速大于件量端，2023年在通達(dá)系利潤(rùn)占比超50%。網(wǎng)絡(luò)端，料2023年公司資本開(kāi)支或穩(wěn)中略降，沉淀網(wǎng)絡(luò)提升服務(wù)與效率，量本利模型持續(xù)優(yōu)化。期待流動(dòng)性改善釋放公司估值溢價(jià)，繼續(xù)推薦。
　　▍2023Q1公司調(diào)整后凈利潤(rùn)同比提升82.1%，對(duì)應(yīng)單票凈利0.3元，或受益于日均單量持續(xù)沖高帶來(lái)規(guī)模效益、流向精準(zhǔn)報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化管理降本增效。2023Q1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.7%至89.8億元，其中快遞/貨代/配件/其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為83.9/1.9/3.7/0.3億元，同比+16.2%/-41.8%/+30.8%/-53.4%。同期包裹量同增20.5%至63億件、較行業(yè)領(lǐng)先9.5pcts、市占率提升1.8pcts至23.4%。按照原有份額分檔分類(lèi)設(shè)定增長(zhǎng)目標(biāo)，市占率提升加速。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)19.2億，對(duì)應(yīng)單票凈利0.3元，料受益日均單量持續(xù)沖高帶來(lái)規(guī)模效益、流向精準(zhǔn)報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化管理降本增效。公司更加重視非產(chǎn)糧區(qū)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和政策優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量/份額/利潤(rùn)均衡發(fā)展，23Q1公司三項(xiàng)指標(biāo)分別+20.5%、+1.8pcts、+84.3%，強(qiáng)者之勢(shì)穩(wěn)固。
　　▍Q1市場(chǎng)份額同比提升1.8pcts至23.4%，單票收入溫和下降，公司更加注重市占率的提升，政策支持加盟商等多種手段加速市占率提升，公司調(diào)升2023年件量增長(zhǎng)預(yù)期（件量同增20%~24%&市場(chǎng)份額至少提升1.5pcts）、彰顯信心。2023年公司更加注重市占率的提升，通過(guò)原有份額分檔分類(lèi)設(shè)定增長(zhǎng)目標(biāo)，單日業(yè)務(wù)量沖擊8,500萬(wàn)單及以上。執(zhí)行件量增量補(bǔ)貼政策，通過(guò)讓渡部分收入激發(fā)網(wǎng)點(diǎn)攬件動(dòng)力，2023Q1公司單票快遞收入下降5分，其中預(yù)計(jì)對(duì)網(wǎng)點(diǎn)增量補(bǔ)貼導(dǎo)致單票收入下降2分，公司通過(guò)數(shù)字化管理工具針對(duì)性改善報(bào)價(jià)政策，賦能網(wǎng)點(diǎn)更好改善自身利潤(rùn)情況。同時(shí)公司關(guān)注非產(chǎn)糧區(qū)市場(chǎng)空間，對(duì)加盟商分類(lèi)管理，靈活制定目標(biāo)，公司調(diào)升2023年件量增長(zhǎng)預(yù)期（根據(jù)公司公告，公司預(yù)計(jì)全年件量同增20%~24%，市場(chǎng)份額至少提升1.5pcts）。受同期較低基數(shù)影響，我們預(yù)計(jì)4月份公司件量增速接近40%，23Q2增速或23~25%，料全年件量增速目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的確定性強(qiáng)。
　　▍全鏈路數(shù)字化疊加強(qiáng)勁業(yè)務(wù)增長(zhǎng)釋放規(guī)模效應(yīng)，Q1單票運(yùn)輸+分揀成本下降0.1元，料2023全年單票運(yùn)輸+分揀成本同比下降3~5分。公司全鏈路數(shù)字化為基礎(chǔ)，提效擴(kuò)量夯實(shí)盈利能力，2023Q1公司精細(xì)化&數(shù)智化逐步釋放成本彈性，單票運(yùn)輸/分揀成本0.51元/0.32元，同比-10.6%/-11.1%。干線運(yùn)輸上，公司通過(guò)數(shù)智化運(yùn)營(yíng)優(yōu)化干線路由提升周轉(zhuǎn)率、人效，建立油耗標(biāo)準(zhǔn)制度精細(xì)化管理運(yùn)輸成本，搭配11,000臺(tái)自有車(chē)輛實(shí)現(xiàn)高效調(diào)度。分揀中心上，公司自動(dòng)化設(shè)備分揀設(shè)備同比增長(zhǎng)32套至454套，自動(dòng)化趨勢(shì)深化。公司亦深化數(shù)智化科學(xué)安排分揀人工，設(shè)置適當(dāng)?shù)募?lì)制度激發(fā)員工積極性提升分揀效率。中期維度看，精細(xì)化+數(shù)智化賦能末端配送、鏈路拉直以及分揀效能提升，有望帶來(lái)持續(xù)降本，預(yù)計(jì)2023年全年公司單票成本降幅3~5分。
　　▍料2023年資本開(kāi)支或穩(wěn)中略降，公司沉淀網(wǎng)絡(luò)提升服務(wù)與效率，量本利模型持續(xù)優(yōu)化擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。期待流動(dòng)性改善釋放公司估值溢價(jià)。資本開(kāi)支周期或已近尾聲，充裕的件量產(chǎn)能、豐沛的數(shù)據(jù)沉淀、廣闊的末端觸達(dá)已為公司精細(xì)化管理快遞網(wǎng)絡(luò)提供良好基礎(chǔ)。截至2023Q1，公司建立起具備韌性的快遞網(wǎng)絡(luò)，料仍存一定彈性空間。公司專(zhuān)注精益化管理與數(shù)智化運(yùn)營(yíng)，基于網(wǎng)絡(luò)沉淀數(shù)據(jù)不斷優(yōu)化鏈路、精準(zhǔn)定價(jià)、監(jiān)控車(chē)線/網(wǎng)點(diǎn)成本收益，同時(shí)加強(qiáng)分揀中心自動(dòng)化水平，改善攬運(yùn)轉(zhuǎn)派效率。2023Q1公司末端網(wǎng)點(diǎn)/驛站31,000+/90,000+，環(huán)比略有提升。量本利工具有望持續(xù)提升網(wǎng)點(diǎn)能力，協(xié)助部署產(chǎn)能、規(guī)劃財(cái)務(wù)、加快配送，挖掘潛在增量與降本空間，服務(wù)時(shí)效和質(zhì)量有望更進(jìn)一步。此外，公司已于2023年5月1日轉(zhuǎn)為聯(lián)交所&紐交所雙重主要上市，流動(dòng)性改善有望釋放公司相對(duì)可比伙伴的估值溢價(jià)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，電商網(wǎng)購(gòu)需求放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本持續(xù)上漲，疫情散發(fā)影響超預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：料受益日均單量持續(xù)沖高帶來(lái)規(guī)模效益、流向精準(zhǔn)報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化管理降本增效，2023Q1公司調(diào)整后凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)單票凈利0.3元。更加側(cè)重市占率背景下，政策支持加盟商等多種手段加速市占率提升，Q1公司市場(chǎng)份額同比提升1.8pcts至23.4%，此外公司亦調(diào)升2023年件量增長(zhǎng)預(yù)期（公司預(yù)計(jì)全年件量同增20%~24%，市場(chǎng)份額至少提升1.5pcts），我們預(yù)計(jì)4月份公司件量增速接近40%，23Q2增速或23~25%，料全年件量增速目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的確定性強(qiáng)。全鏈