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事件：中通快遞發(fā)布2022Q4及2022年度業(yè)績。四季度，實(shí)現(xiàn)收入98.71億元，同比增長7.1%；調(diào)整后凈利潤21.29億元，同比上升21.8%。2022年全年，實(shí)現(xiàn)收入353.8億元，同比增長16.3%；調(diào)整后凈利潤69.56億元，同比增長39.1%。公司通過四季度經(jīng)營實(shí)現(xiàn)利潤增長，業(yè)績符合預(yù)期。
　　量利穩(wěn)健增長，營運(yùn)質(zhì)量保持領(lǐng)先。公司2022年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量244億件，同比增長9.4%，增速高于行業(yè)7.3pct；市占率達(dá)22.1%，同比提升1.5pct，維持第一。其中22Q4實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量66億件，同比增長4%，市占率達(dá)21.6%。單票角度，22Q4單票收入1.46元/票（不含派費(fèi)），同比增長0.07元，環(huán)比增長0.1元，保持較高水平；調(diào)整后單票凈利潤0.32元/票，在四季度疫情、高油價(jià)等外部因素對成本造成不利的影響下，依舊展現(xiàn)強(qiáng)大的盈利能力。同時(shí)公司精準(zhǔn)梳理面向加盟商的政策，流向成本清晰化，穩(wěn)固加盟網(wǎng)絡(luò)底盤，在疫情中保持整體網(wǎng)絡(luò)營運(yùn)質(zhì)量的持續(xù)領(lǐng)先。
　　精細(xì)化運(yùn)營下成本仍有望優(yōu)化，資本開支趨于平穩(wěn)。22Q4公司單票運(yùn)輸/中轉(zhuǎn)成本分別為0.51/0.32元/票，分別環(huán)比增長0.02/0.02元，同比均小幅優(yōu)化。公司完成自有大運(yùn)力車輛購置后，通過數(shù)字化管理、精細(xì)化運(yùn)營等手段持續(xù)優(yōu)化路由、提高車輛裝載率，23年若油價(jià)同比下降將帶來成本彈性。22Q4受疫情影響，轉(zhuǎn)運(yùn)中心操作效率較低，未來成本也有優(yōu)化空間。22年公司資本開支72億元，同比下降22%，趨于平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)23年資本開支體量同比保持穩(wěn)定。
　　看好23年份額、利潤、服務(wù)質(zhì)量穩(wěn)健增長，龍頭優(yōu)勢有望加速擴(kuò)大。2023年以來，快遞需求持續(xù)轉(zhuǎn)暖，業(yè)務(wù)量恢復(fù)雙位數(shù)增長，公司憑借強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量有望獲得市場份額的進(jìn)一步提升。同時(shí)，快遞行業(yè)格局進(jìn)一步清晰、企業(yè)間分化加劇的局面不斷顯現(xiàn)，公司作為行業(yè)龍頭，有望進(jìn)一步擴(kuò)大全方位優(yōu)勢。同時(shí)，公司指出“全網(wǎng)深入貫徹國家郵政局2023年全國郵政管理工作會(huì)議精神，統(tǒng)一思想、明確目標(biāo)、用好資源、做好協(xié)同，做到量質(zhì)并重、生態(tài)優(yōu)化”。我們看好在行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展指引下，公司實(shí)現(xiàn)份額、利潤、服務(wù)質(zhì)量的穩(wěn)健增長。
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司23年業(yè)務(wù)量增速指引18-22%，對應(yīng)2023年全年業(yè)務(wù)量287.8-297.5億件。我們認(rèn)為公司2023全年業(yè)務(wù)量增速有望接近指引中樞偏上，單票利潤端，公司單票運(yùn)輸及分揀成本依舊有下降空間，假設(shè)單票收入穩(wěn)定的情況下，單票利潤有望同比22年穩(wěn)步提升。同時(shí)綜合行業(yè)可能的格局進(jìn)一步清晰及分化趨勢，上調(diào)23-24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2023-2025年調(diào)整后凈利潤分別為83.38/105.65/130.03億元（原23-24年值為78.30/89.16億元），對應(yīng)PE17.5x/13.8x/11.2x。公司作為加盟快遞龍頭，業(yè)績確定性較高，市場份額有望加速擴(kuò)大，我們維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；重大安全事故；價(jià)格波動(dòng)加劇。