>> 中信證券-中通快遞-SW(02057.HK)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：單票凈利再修復(fù)，精細(xì)化&數(shù)智化加速領(lǐng)跑-221202
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
扈世民 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022Q3多地疫情散發(fā)及快遞行業(yè)件量增長降速背景下，公司通過持續(xù)深化的精細(xì)化管理和數(shù)智化運(yùn)營夯實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢，市占率同比提升1.3pcts&單票凈利環(huán)比增長4%左右，實(shí)現(xiàn)量利持續(xù)同增。局部疫情擾動(dòng)件量增速背景下，快遞龍頭仍兼顧服務(wù)質(zhì)量和盈利水平的提升，中長期價(jià)格競爭烈度無需過度悲觀。繼續(xù)強(qiáng)化網(wǎng)點(diǎn)賦能，深度挖掘網(wǎng)點(diǎn)的增量潛力、有效提升加盟網(wǎng)點(diǎn)的獲客能力與效益水平。料2023年消費(fèi)有望同比向好&疫情防控更加精準(zhǔn)，快遞行業(yè)件量增速有望重回兩位數(shù)，若件量規(guī)模修復(fù)、成本同比優(yōu)化，將推動(dòng)中通2023年凈利潤或同比增長30%以上，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022Q3公司調(diào)整后凈利潤同比增長63%至18.7億，對應(yīng)單票凈利環(huán)增4%、持續(xù)修復(fù)。料2023年消費(fèi)有望同比向好&疫情防控更加精準(zhǔn)，行業(yè)件量增速有望重回兩位數(shù)，若件量修復(fù)、成本同比優(yōu)化，將推動(dòng)中通2023年凈利潤同比增長30%以上。2022Q3公司快遞/貨代/配件/其他業(yè)務(wù)營收分別為82.6/3.0/3.5/0.44億元，同比+23.3%/-13.7%/+14.3%/-2.7%，總營收同比增長21.0%至89.4億元。Q3公司快遞主業(yè)收入增速提升4.1pcts，主要受益于同期包裹量同比增長11.7%及單票價(jià)格增長9.9%。Q3單票運(yùn)輸+分揀成本基本持平，較Q2同比增長4.6%有所改善，其中運(yùn)輸成本同比下降1分，主要受益于路由優(yōu)化&提高裝載率抵消油價(jià)上漲的壓力。2022Q3調(diào)整后凈利潤增長63.1%至18.7億，對應(yīng)單票凈利環(huán)比增加4%至0.3元。料2023年消費(fèi)有望同比向好&疫情防控更加精準(zhǔn)，快遞行業(yè)件量增速有望重回兩位數(shù)，若件量規(guī)模修復(fù)、成本同比優(yōu)化，將推動(dòng)中通2023年凈利潤或同比增長30%以上。
▍Q3件量市場份額同比提升1.3pcts至22.1%、料全年公司件量同比增長10%左右，直播電商件量競爭力優(yōu)于可比公司。局部疫情擾動(dòng)件量增速背景下，快遞龍頭仍兼顧服務(wù)質(zhì)量和盈利水平的提升，中長期價(jià)格競爭烈度無需過度悲觀。公司Q3件量增速高出行業(yè)6.5pcts，對應(yīng)市場份額同比提升1.3pcts至22.1%，義烏等產(chǎn)糧區(qū)新冠疫情散發(fā)的影響、凸顯公司成長韌性。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，“雙11”期間（11月1日~11日）全網(wǎng)綜合電商GMV同比增長2.9%，而直播電商平臺(tái)同增146%，增速繼續(xù)一枝獨(dú)秀。中通憑借綜合網(wǎng)絡(luò)實(shí)力和服務(wù)能力有望在直播電商獲得更高份額，期待2023年電商GMV增速的修復(fù)推動(dòng)快遞件量增速的回歸。Q3核心快遞業(yè)務(wù)單票ASP同增9.9%至1.36元，局部疫情擾動(dòng)件量增速背景下，快遞龍頭仍兼顧服務(wù)質(zhì)量和盈利水平的提升，同期菜鳥指數(shù)、全程時(shí)限、72小時(shí)準(zhǔn)時(shí)率居通達(dá)系第一，因此對于快遞中長期價(jià)格競爭烈度無需過度悲觀。
▍Q3單票運(yùn)輸/分揀成本分別同比-2.2%/+5.8%，精細(xì)化管理&數(shù)智化運(yùn)營持續(xù)發(fā)力。2023年，若公司件量同比增速近15%、油價(jià)同比下降，料其單票凈利有望同增2分左右。公司2022Q3單票運(yùn)輸/分揀成本分別同比-2.2%/+5.8%至0.49/0.30元。其中公司自有高運(yùn)力車輛同比增加850輛，高運(yùn)力牽引車的使用增加、路線規(guī)劃改善使得裝載率提高對抵消油價(jià)及局部疫情的部分負(fù)面影響。自動(dòng)化分揀設(shè)備環(huán)比增加10套至441套，規(guī)模高于可比公司。疫情影響導(dǎo)致件量增速低于預(yù)期弱化攤薄效應(yīng)、新設(shè)備、車輛投入導(dǎo)致折舊攤銷上升和單位人工成本增加，導(dǎo)致同期單票分揀成本同比增長1分至0.30元。展望2023年，若公司件量同比增速近15%、油價(jià)同比下降疊加精細(xì)化管理&數(shù)智化運(yùn)營進(jìn)一步推進(jìn)，料明年單票凈利有望同增2分左右。
▍深化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、聚焦高質(zhì)量發(fā)展，料全年資本開支或70億~80億，資本開支高點(diǎn)已過。深度挖掘網(wǎng)點(diǎn)的增量潛力、有效的提升加盟網(wǎng)點(diǎn)的獲客能力與效益水平，批準(zhǔn)雙重主要上市動(dòng)議、流動(dòng)性改善的拐點(diǎn)漸行漸近。2022Q3資本開支20.6億，深化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、聚焦分揀中心建設(shè)及自動(dòng)化，自動(dòng)化分揀設(shè)備環(huán)比增加10套、自有高運(yùn)力車輛同比增加850輛，支撐億件時(shí)代網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行。量本利工具細(xì)化和管理工具沉淀，提供流向和線優(yōu)化的有力抓手，提高決策的精準(zhǔn)度、剔除無效件量，更好地平衡成本與收入的合理關(guān)系。進(jìn)一步賦能加盟合作伙伴，包括數(shù)據(jù)細(xì)化、工具落地、引導(dǎo)精準(zhǔn)施策，提升末端綜合能力。截至2022年9月30日，公司末端網(wǎng)點(diǎn)31000+、末端驛站超過8萬家，量本利工具延展至網(wǎng)點(diǎn)提升財(cái)務(wù)能力，同時(shí)幫助網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃部署產(chǎn)能、匹配運(yùn)作能力，末端網(wǎng)點(diǎn)賦能打開公司挖掘潛在增量和進(jìn)一步降本的空間。公司董事會(huì)批準(zhǔn)尋求于香港聯(lián)交所主板自愿轉(zhuǎn)換為雙重主要上市的動(dòng)議，流動(dòng)性改善的拐點(diǎn)漸行漸近。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，電商網(wǎng)購需求放緩，競爭加劇，成本持續(xù)上漲，疫情散發(fā)影響超預(yù)期。
▍投資建議：2022Q3調(diào)調(diào)整后凈利潤增長63.1%至18.7億，對應(yīng)單票凈利環(huán)比增加4%左右至0.3元。同期公司Q3件量增速高出行業(yè)6.5pcts，對應(yīng)市場份額同比提升1.3pcts至22.1%。極端背景下中通專注做好自己，通過持續(xù)深化的精細(xì)化管理和數(shù)智化運(yùn)營擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)量利同增。深化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、聚焦高質(zhì)量發(fā)展，料全年資本開支或70億~80億，資本開支高點(diǎn)已過。深度挖掘網(wǎng)點(diǎn)的增量潛力、有效地提升加盟網(wǎng)點(diǎn)的獲客能力與效益水平。料20
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