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核心觀點(diǎn)：中通快遞2022年四季度業(yè)績符合預(yù)期。公司龍頭地位穩(wěn)固，2023年有望實(shí)現(xiàn)市場份額和業(yè)績的持續(xù)提升。
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。2022年四季度，在線上消費(fèi)受損、疫情擾動下，行業(yè)業(yè)務(wù)量同比下降3%，中通實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)量和利潤的逆勢增長。展望2023年，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速有望恢復(fù)至10%左右，強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢大概率持續(xù)?？紤]到中通作為行業(yè)龍頭，具有一定的定價(jià)能力和更強(qiáng)的穩(wěn)定性，市場份額和業(yè)績有望持續(xù)提升，我們上調(diào)中通快遞2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為83/95/107億元（此前預(yù)測為23-24年77/86億元），對應(yīng)Non-GAAP歸母凈利潤為84/96/108億元（此前預(yù)測為23-24年79/89億元）。
　　市占率顯著提升，業(yè)績符合預(yù)期。四季度，中通完成業(yè)務(wù)量65.9億件，同比增長3.9%。全年業(yè)務(wù)量達(dá)到244億件，同比增長9.5%，市占率提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至22.1%，符合三季度給出的全年243-247億單的業(yè)績指引。同時(shí)，在宏觀經(jīng)濟(jì)和疫情擾動等不確定因素下，中通業(yè)績實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，四季度公司實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤21億元，同比增長22%，全年實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤68億元，同比增長38%，符合我們此前預(yù)期。公司穩(wěn)健有效的戰(zhàn)略下，四季度單票凈利0.32元，同比提升0.04元，全年單票凈利0.28元，同比提升0.06元。
　　單票收入同比上升，沖抵單票成本小幅增長。四季度，公司單票收入1.39元，同比提升0.06元。單票運(yùn)輸成本0.53元，同比提升0.02元，主要系燃油價(jià)格增長影響約0.02元。單票分揀成本0.32元，與2022年同期持平，規(guī)模增長帶來的效率提升，抵消了折舊費(fèi)用和人工成本的增長。全年來看，中通單票收入1.4元，同比提升0.1元。單票成本實(shí)現(xiàn)有效控制，在燃油價(jià)格上漲等不利因素影響下，實(shí)現(xiàn)單票運(yùn)輸成本0.51元，同比下降0.01元?？紤]到燃油價(jià)格上漲提高單票運(yùn)輸成本約0.03元，公司規(guī)模增長下，裝載率持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)單票運(yùn)輸成本下降約0.04元。截至2022年四季度，中通共有11000輛自有車輛，其中15-17米高運(yùn)力甩掛車9700輛，占比88%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)。單票分揀成本0.32元，同比提升0.02元，主要系新增分揀設(shè)備，以及分揀中心建設(shè)導(dǎo)致的折舊提高。當(dāng)下，中通產(chǎn)能利用率仍具有提升空間，我們預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)量規(guī)模增長，將進(jìn)一步提高單票經(jīng)濟(jì)效益。此外，公司維持了穩(wěn)定的費(fèi)用結(jié)構(gòu)，銷售與管理費(fèi)用占營收比例與2022年持平，為5.4%。
　　行業(yè)價(jià)格有望穩(wěn)定，長期看好龍頭份額提升。2022年，中通在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、疫情擾動的背景下，通過數(shù)字化工具，改善效率低下的末端網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了市場份額和業(yè)績的同步提升，彰顯了行業(yè)龍頭的穩(wěn)定性。展望2023年，中通提出市場份額同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)，并實(shí)現(xiàn)預(yù)期的業(yè)績增長。中通預(yù)計(jì)將于5月1日實(shí)現(xiàn)港股、美股雙重上市，順利的話或于2023年9月進(jìn)入港股通，流動性有望改善。此外，公司目前正積極建設(shè)快遞業(yè)務(wù)與快運(yùn)、倉儲、冷鏈等其他生態(tài)共享的物流園區(qū)，上市公司2022年長期投資金額為73億，2021年同期為12億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。