>> 國(guó)海證券-中通快遞-SW(2057.HK)事件點(diǎn)評(píng)-港股：辭舊迎“新”，“細(xì)”水長(zhǎng)流，中通邁向新征程-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
許可,周延宇 |
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事件:
中通快遞發(fā)布2022年年度及四季度業(yè)績(jī)公告：
財(cái)務(wù)方面，2022年，中通快遞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入353.77億元，同比增長(zhǎng)16.35%，其中核心快遞服務(wù)收入341.64億元，同比增長(zhǎng)18.31%；公司實(shí)現(xiàn)毛利90.39億元，同比增長(zhǎng)37.18%，調(diào)整后凈利潤(rùn)68.06億元，同比增長(zhǎng)37.60%。
2022Q4，中通快遞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.71億元，同比增長(zhǎng)7.09%，其中核心快遞服務(wù)收入96.17億元，同比增長(zhǎng)8.80%；公司實(shí)現(xiàn)毛利27.73億元，同比增長(zhǎng)23.17%，調(diào)整后凈利潤(rùn)21.20億元，同比增長(zhǎng)21.48%。
業(yè)務(wù)方面，2022年，中通快遞完成業(yè)務(wù)量243.90億票，同比增長(zhǎng)9.42%，市占率達(dá)到22.06%，同比提升1.47pcts。
2022Q4，中通快遞完成業(yè)務(wù)量65.93億票，同比增長(zhǎng)3.94%，市占率達(dá)到21.56%，同比提升1.44pcts。
投資要點(diǎn):
價(jià)升本降，市占率提升，疫情擾動(dòng)不改業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)
2022Q4，中通快遞服務(wù)單票收入達(dá)到1.46元，同比增長(zhǎng)5.04%或0.07元；單票成本1.04元，同比下降0.66%或0.01元；單票毛利0.42元，同比增長(zhǎng)20.81%或0.07元；毛利率同比提升3.80pcts至28.64%；單票調(diào)整后凈利潤(rùn)0.32元，同比增長(zhǎng)16.88%或0.05元；同時(shí)；中通快遞完成業(yè)務(wù)量65.93億票，同比增長(zhǎng)3.94%，超出行業(yè)增速6.95pcts，市占率同比提升1.44pcts至21.56%。
2022Q4公司實(shí)現(xiàn)價(jià)升本降，市占率提升，四季度最終完成調(diào)整后凈利潤(rùn)21.20億元，同比增長(zhǎng)21.48%。盡管2022Q4宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致重重干擾，中通快遞仍實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升和成本改善，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持20%以上增速，公司成長(zhǎng)性和盈利性強(qiáng)勁。
資本開(kāi)支收緊，供需再平衡，成本下行
2022Q4，中通快遞資本開(kāi)支18.42億元，同比下降18.21%，資本開(kāi)支規(guī)模繼續(xù)收縮。成本拆分來(lái)看，運(yùn)輸成本方面，雖然柴油價(jià)格高漲與疫情影響對(duì)快遞運(yùn)輸成本帶來(lái)壓力，但中通快遞通過(guò)自有高運(yùn)力車(chē)輛占比提升（2022Q4同比提升5.61pcts至88.18%），以及路線(xiàn)規(guī)劃改善下車(chē)輛裝載率提升，單票運(yùn)輸成本仍同比減少0.01元至0.51元。分撥成本方面，雖然疫情減弱固定成本攤銷(xiāo)，及人工成本通脹導(dǎo)致分撥成本承壓，但中通快遞憑借自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)的效益提升（分揀設(shè)備同比增加73套至458套）對(duì)沖了該成本提升，單票中轉(zhuǎn)成本保持穩(wěn)定。2022Q4最終單票快遞服務(wù)成本下降0.01元。
2020-2021年公司前瞻性投入，資本開(kāi)支較大，加之2022年受到外部因素影響，公司產(chǎn)能利用率不足導(dǎo)致2022年前三季度單票快遞服務(wù)成本同比持續(xù)提升（2022Q1/Q2/Q3單票快遞服務(wù)成本分別上升0.04/0.06/0.01元/票）。過(guò)去一年公司不斷收縮資本開(kāi)支，供需已進(jìn)入再平衡階段，2022Q4單票快遞服務(wù)成本重回同比下行趨勢(shì)。展望2023年，隨著疫情影響減弱后需求回暖產(chǎn)能爬坡+油價(jià)回歸，公司全年單票快遞服務(wù)成本有望繼續(xù)下行。
辭舊迎“新”，“細(xì)”水長(zhǎng)流，中通邁向新征程
中通成立20年，在“共建共享”理念下，公司加強(qiáng)和改進(jìn)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴模式，最終后來(lái)居上成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭。隨著競(jìng)爭(zhēng)格局和行業(yè)分化愈發(fā)明朗，市場(chǎng)價(jià)格趨于穩(wěn)定，行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展的“新”階段，“細(xì)”化管理成為公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。
辭舊迎“新”，中通在網(wǎng)絡(luò)政策、末端建設(shè)、運(yùn)營(yíng)效率上均進(jìn)入更加細(xì)化的管理階段，從而保障市場(chǎng)份額、服務(wù)質(zhì)量、盈利的共同發(fā)展，做到“細(xì)”水長(zhǎng)流：
網(wǎng)絡(luò)政策上，第一，2023年公司將對(duì)成本進(jìn)行全面梳理，按照流向政策收費(fèi)，提升網(wǎng)絡(luò)信心和盈利能力；第二，公司將以市場(chǎng)份額代替增速為業(yè)務(wù)量指標(biāo)，取消業(yè)務(wù)量單票處罰措施，并對(duì)低速增長(zhǎng)網(wǎng)點(diǎn)針對(duì)性幫扶和治理，讓網(wǎng)點(diǎn)更加專(zhuān)注于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2023年中通市場(chǎng)份額目標(biāo)至少增長(zhǎng)1.5pcts。
末端建設(shè)上，2022年公司開(kāi)始加速末端建設(shè)，截止2022Q4，公司末端驛站超過(guò)8萬(wàn)家，相比2021年Q4增長(zhǎng)近1萬(wàn)家。末端驛站的布局將推動(dòng)和提升門(mén)店直鏈和按需派送能力，在降低攬派成本的同時(shí)，豐富末端產(chǎn)品和服務(wù)。繼續(xù)提升服務(wù)溢價(jià)能力，推動(dòng)產(chǎn)品分層。
運(yùn)營(yíng)效率上，第一，公司將結(jié)合全網(wǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需求和投資能力，更加科學(xué)合理的優(yōu)化產(chǎn)能規(guī)劃投入，統(tǒng)籌包括加盟網(wǎng)點(diǎn)在內(nèi)的能力部署，提高投入產(chǎn)出比；第二，公司將通過(guò)不斷升級(jí)數(shù)字化管理體系，以流量流向?yàn)樽ナ?，提升產(chǎn)能利用率，降低全鏈路運(yùn)營(yíng)成本。
通過(guò)網(wǎng)絡(luò)政策、末端建設(shè)、運(yùn)營(yíng)效率全面細(xì)化管理，中通將持續(xù)有效平衡把握“量”、“質(zhì)”、“利”三方面長(zhǎng)期協(xié)調(diào)發(fā)展，在業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)也為投資人創(chuàng)造更大的價(jià)值，長(zhǎng)期看好并持續(xù)推薦電商快遞龍頭中通快遞。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：根據(jù)公司2022年度報(bào)告，我們預(yù)計(jì)中通快遞2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為419.10億元、500.52億元與578.90億元，歸母凈利潤(rùn)分別為81.94億元、104.49億元與124.31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.53倍、15.32倍與12.87倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)重啟、管理改善不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期、加盟商爆倉(cāng)、中美關(guān)系不穩(wěn)定。
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