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伴隨行業(yè)修復(fù)，2023年快遞業(yè)務(wù)量預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)15%-20%增長(zhǎng)，頭部快遞企業(yè)分化加速，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵在于實(shí)現(xiàn)份額擴(kuò)張的同時(shí)注重高服務(wù)質(zhì)量和成本管控，重點(diǎn)推薦具備規(guī)模+成本+資金三重壁壘的電商快遞龍頭中通快遞。
　　電商快遞龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)+前瞻性產(chǎn)能投入打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘。中通市占率長(zhǎng)期領(lǐng)先通達(dá)系，2022年中通市占率達(dá)到22.1%，與同行差距拉大，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)領(lǐng)先。公司成本管控能力突出，通過(guò)干線運(yùn)輸環(huán)節(jié)自有化及轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化能力的提升，核心環(huán)節(jié)成本具備優(yōu)勢(shì)，2022年中通、圓通、韻達(dá)單票運(yùn)輸成本分為0.51/0.51/0.61元，單票分揀成本分別為0.32/0.31/0.37元。長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為規(guī)模優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)及成本管理領(lǐng)先者將錨定勝局，前期行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，中通單票收入及利潤(rùn)持續(xù)下降，2022年伴隨行業(yè)格局改善，單票收入/毛利/凈利分別同比提升6.3%/25.3%/25.7%，在強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)和持續(xù)的成本管控下，單票收入的小幅增長(zhǎng)帶來(lái)明顯的利潤(rùn)改善，展望未來(lái)，隨著行業(yè)格局演變，成本占優(yōu)、利潤(rùn)領(lǐng)先的中通領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。
　　 “同建共享”構(gòu)筑網(wǎng)絡(luò)凝聚力，強(qiáng)資金實(shí)力鞏固龍頭地位。面對(duì)加盟網(wǎng)絡(luò)存在的問(wèn)題，中通推行以“同建共享”理念為核心的網(wǎng)絡(luò)合作伙伴模式，平衡網(wǎng)絡(luò)利益分配，得以在份額快速擴(kuò)張的同時(shí)保持服務(wù)質(zhì)量和時(shí)效的穩(wěn)定。截至2022年中通加盟商數(shù)量達(dá)到5900個(gè)，明顯領(lǐng)先行業(yè)，加盟商換手率低于5%，網(wǎng)絡(luò)凝聚力較強(qiáng)。中通在資金實(shí)力方面持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，充裕的資金助力規(guī)模擴(kuò)張，充分奠定龍頭地位。
　　構(gòu)建物流生態(tài)圈，向綜合物流服務(wù)商邁進(jìn)。中通快遞在快遞主業(yè)長(zhǎng)期表現(xiàn)領(lǐng)先的基礎(chǔ)下，圍繞快遞主業(yè)積極布局多元業(yè)務(wù)，形成了包括零擔(dān)運(yùn)輸、國(guó)際/跨境業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈、航空、倉(cāng)儲(chǔ)、冷鏈等在內(nèi)的豐富產(chǎn)品矩陣，新增業(yè)務(wù)可依托中通快遞的自有資產(chǎn)和網(wǎng)絡(luò)布局實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，同時(shí)新業(yè)務(wù)也可以反哺快遞主業(yè)，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。長(zhǎng)期來(lái)看，快遞公司不斷豐富自身服務(wù)產(chǎn)品，從單一快遞服務(wù)邁向綜合物流服務(wù)商將是發(fā)展的必然規(guī)律。
　　投資建議。在加盟快遞同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中，中通在產(chǎn)能投入和加盟網(wǎng)絡(luò)管理的前瞻性戰(zhàn)略舉措為公司帶來(lái)成本+網(wǎng)絡(luò)+資金三重壁壘，企業(yè)護(hù)城河穩(wěn)固，隨著行業(yè)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，中通的擴(kuò)張對(duì)利潤(rùn)壓力更小，龍頭地位穩(wěn)固，考慮中通已成為港交所和紐交所雙重主要上市企業(yè)，后續(xù)或有接入港股通可能，估值水平有望進(jìn)一步抬升，鑒于公司龍頭地位穩(wěn)固的同時(shí)兼?zhèn)涑砷L(zhǎng)性，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為82.8/98.3/117.4億元，同比增長(zhǎng)22%/19%/19%，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為19.4x，PB為2.6x。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求受損、成本大幅上行等。