>> 華泰證券-中通快遞-W(2057.HK)行業(yè)風(fēng)云再起，龍頭無懼競爭-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 2006KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰,林珊 |
| 下載權(quán)限： |
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中國快遞領(lǐng)軍企業(yè)，龍頭地位穩(wěn)固；首次覆蓋，給予“買入”
中通快遞是中國快遞件量最大、盈利能力最優(yōu)的公司。盡管行業(yè)競爭激烈，新玩家不斷涌入，但中通市場份額逐年提升，形成其競爭優(yōu)勢和龍頭地位。中通高于同行的市場份額和盈利能力，主要依托：1）穩(wěn)定的加盟商網(wǎng)絡(luò)提供優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的服務(wù)；2）相比同行絕對的件量規(guī)模優(yōu)勢，帶動規(guī)模經(jīng)濟和降成本效應(yīng)；3）出色的公司治理、運營管理和戰(zhàn)略執(zhí)行。我們看好公司通過穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)進(jìn)一步擴大件量規(guī)模，提升產(chǎn)能利用率；通過數(shù)字化工具、自動化設(shè)備、優(yōu)化路由規(guī)劃等降本增效，實現(xiàn)單票盈利的穩(wěn)步提升。我們預(yù)測公司23/24/25年凈利89億/105億/123億元；基于21.5x 2023EPE估值（公司上市以來PE均值減一個標(biāo)準(zhǔn)差，估值較歷史折價主因公司盈利增速較歷史放緩），給予目標(biāo)價250.3港幣；首次覆蓋，給予“買入”評級。
成功的基石：穩(wěn)定的加盟商網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)質(zhì)可靠的物流服務(wù)
快遞是電商市場發(fā)展的重要參與者和推動者，“加盟制”使得企業(yè)能夠快速擴張全國網(wǎng)絡(luò)，為商家提供低成本的配送服務(wù)。加盟商是快遞服務(wù)的重要組成部分，有別于同行采用現(xiàn)金收購的方式，中通基于“同建共享”理念，在2013-2015年期間陸續(xù)完成將核心加盟商通過換股交易轉(zhuǎn)變?yōu)橹型ü蓶|，因而達(dá)到平衡中通和加盟商之間的利益分配、與加盟商建立了信任和長久合作關(guān)系，為中通網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定打下了堅實的基礎(chǔ)，也是中通取得成功的基石。
制勝法寶：件量增長+規(guī)模經(jīng)濟+成本優(yōu)勢
快遞作為典型具備規(guī)模效益的行業(yè)，固定成本高，邊際成本低，件量規(guī)模擴大將逐步攤薄企業(yè)前期投入的固定成本（如車輛、土地、分揀中心設(shè)備等），達(dá)到提升產(chǎn)能利用率，降低單位成本的效果。同時，企業(yè)在成本端的競爭力，使得企業(yè)在收入端可以用更低的價格，獲得更多的件量；而件量的增長又進(jìn)一步壓低成本，最終形成快遞盈利模式的正循環(huán)。2017-2022年，中通件量年復(fù)合增速為31.4%，大幅高于行業(yè)增速22.5%；22年市場份額上升至22.1%（vs 17年15.5%）；22年單票成本較17年下降24.0%。
行業(yè)風(fēng)云再起，新玩家入場，中通無懼競爭
中國作為全球最大的快遞市場，發(fā)展前景廣闊，新進(jìn)入者不斷涌入。23年6月極兔速遞提交上市申請書、菜鳥正式推出全國自營快遞。盡管面臨市場競爭，我們看好中通依托其在件量規(guī)模和成本端的絕對優(yōu)勢，穩(wěn)固其龍頭地位；而其余同行間的競爭將有助于行業(yè)中長期的整合和出清。22年中通市場份額為22%（vs韻達(dá)/圓通/申通的16%/16%/12%）；單票毛利0.37元（vs韻達(dá)/圓通/申通的0.25/0.35/0.11元）。
風(fēng)險提示：件量增速低于預(yù)期；成本高于預(yù)期；行業(yè)價格競爭惡化。
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