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★建材需求延續(xù)弱勢(shì)，制造業(yè)及外需韌性超預(yù)期：
　　Q3鋼材需求略超預(yù)期，主要源于汽車等制造業(yè)終端以及出口的強(qiáng)勁，我們小幅上調(diào)終端需求增速。建材需求預(yù)計(jì)在Q4維持弱勢(shì)，雖然地產(chǎn)政策持續(xù)放松，但銷售起色還非常有限，開(kāi)發(fā)商投資情緒較為謹(jǐn)慎?；ㄐ枨箢A(yù)計(jì)在專項(xiàng)債集中發(fā)行后邊際有所提升，但增量有限。制造業(yè)方面表現(xiàn)分化，汽車需求預(yù)計(jì)維持強(qiáng)勢(shì)，家電需求有邊際回落，工業(yè)型制造業(yè)仍呈分化格局，同時(shí)制造業(yè)外需也帶動(dòng)了需求的增長(zhǎng)。此外，鋼材出口維持高位，在仍有價(jià)差優(yōu)勢(shì)的情況下，國(guó)內(nèi)下半年搶出口的態(tài)度相對(duì)明確。但同時(shí)海外價(jià)格難以提供更大的彈性，未來(lái)貿(mào)易政策不排除發(fā)生變化，雙反風(fēng)險(xiǎn)增加，出口邊際變化需要著重關(guān)注。
　　★鐵水減量壓力并不明顯，庫(kù)存結(jié)構(gòu)性矛盾仍存：
　　三季度產(chǎn)量平控政策并未明顯落地，從時(shí)間點(diǎn)以及鋼廠心態(tài)看，嚴(yán)格執(zhí)行政策性限產(chǎn)的難度相對(duì)較大。雖然建材虧損時(shí)間較長(zhǎng)，但若綜合卷板、冷軋等品種利潤(rùn)看，鋼廠仍有微利。四季度鐵水或有小幅季節(jié)性回落，但幅度有限。而階段性看，雖然建材和五大材整體庫(kù)存壓力不大，但熱卷、中厚板、鋼坯等品種社庫(kù)壓力明顯增加，對(duì)鋼價(jià)上方仍有壓制。從鐵水產(chǎn)量看，四季度難以出現(xiàn)激烈的負(fù)反饋行情，但成材利潤(rùn)仍在低位。
　　★四季度鋼材市場(chǎng)展望及投資建議：
　　我們認(rèn)為四季度鋼價(jià)依然沒(méi)有明顯趨勢(shì)性行情驅(qū)動(dòng)，節(jié)奏上預(yù)計(jì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局。若價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性突破需要預(yù)期外因素的驅(qū)動(dòng)，例如海外的補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)啟、雙反措施壓制外需、原料端煤炭轉(zhuǎn)向保供帶來(lái)成本端下移等。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　鋼價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)在于刺激政策超預(yù)期，以及海外補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)啟；下行風(fēng)險(xiǎn)在于海外雙反加碼、原料端煤炭保供等。