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2023年上半年光伏出貨仍保持高速增長，A股納入統(tǒng)計(jì)的相關(guān)公司實(shí)現(xiàn)的總營業(yè)收入達(dá)5468億元，同比增長31%，歸母凈利潤681億元，同比增長28%；剔除硅料外，行業(yè)收入4136億元，同比增長37%，歸母凈利潤429.5億元，同比增長74%。其中主材環(huán)節(jié)硅料、硅片盈利情況顯著下行，但電池等下游端環(huán)節(jié)相對較好，逆變器及輔材環(huán)節(jié)企業(yè)間分化加大，逆變器、漿料、膠膜、金剛線等環(huán)節(jié)，頭部公司的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)的更明顯。向后展望，硅料維持相對低位可能性較大，有望刺激下游需求放量，海外利率變化也是影響裝機(jī)節(jié)奏的關(guān)鍵指標(biāo)。同時，隨著N型TOPCon加速推廣，相應(yīng)有變化的輔材環(huán)節(jié)可能也會結(jié)構(gòu)性受益。A股光伏板塊去年以來大幅調(diào)整，行業(yè)目前確實(shí)面臨新能源消納、海外需求波動、企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較無序等擾動因素，但是融資與減持新規(guī)等積極要素也在出現(xiàn)，這將對行業(yè)格局影響深遠(yuǎn)。
　　國內(nèi)裝機(jī)暴增，海外增速趨緩。1-6月國內(nèi)光伏合計(jì)并網(wǎng)約78.4GW，同比大增154%，1-8月國內(nèi)光伏新增裝機(jī)達(dá)113GW，同比增長154.5%;1-6月組件出口合計(jì)106GW，同比增加30.2%。Q3以來，受海外假期、庫存、融資成本等影響，出口數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)隨前述負(fù)面因素影響的削弱，海外裝機(jī)增速有望逐步恢復(fù)。
　　產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下跌，利潤向下游挪移。伴隨硅料產(chǎn)能持續(xù)投運(yùn)，硅料價格經(jīng)歷去年底暴跌、年初反彈后，6月中旬降價到6.x萬元/噸左右，二線硅料公司普遍虧損，近幾個月硅料采購好轉(zhuǎn)，價格止跌回暖企穩(wěn)；目前硅片、電池、組件價格順價調(diào)整至3.1-3.3元/片、0.69-0.73元/W、1.15-1.3元/W附近，組件價格較年初跌幅約40%。新產(chǎn)能投產(chǎn)、技術(shù)差異化造成各環(huán)節(jié)實(shí)際供需格局改變，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配逐步由上游硅料、硅片等向下游電池環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，新技術(shù)溢價也在Q2體現(xiàn)的比較明顯。
　　板塊估值水平跌至歷史低位。2020年7月-2022年10月，光伏板塊（884045.WI）PE-TTM基本在30倍以上運(yùn)行，此后進(jìn)入估值消化期，目前板塊PE-TTM為14倍，是近年以來的低點(diǎn)，低于“2018年531”的估值水平。2023年至今光伏板塊下跌29.99%，跑輸上證指數(shù)30.92個百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)15.33個百分點(diǎn)，可能主要反應(yīng)市場對未來需求高增長持續(xù)性、供給無序擴(kuò)張可能導(dǎo)致盈利持續(xù)惡化等因素的擔(dān)憂。
　　行業(yè)潛在空間大，融資新政對供給側(cè)影響深遠(yuǎn)。A股在新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展中產(chǎn)生了必不可少的關(guān)鍵作用，近年來主流公司盈利好，造血能力增強(qiáng)，但由于競爭態(tài)勢及新技術(shù)的影響，融資力度卻在加碼。如果后續(xù)融資行為能給與制度性約束，對光伏行業(yè)的供需態(tài)勢、長期格局都將是長期的重要利好。從需求端看，2022年國內(nèi)光伏發(fā)電量占比仍僅5%，全球光伏發(fā)電在總發(fā)電量占比也僅4.5%，潛在的提升空間巨大。后續(xù)如果光伏、儲能繼續(xù)降本增效，新能源綠色收益機(jī)制形成，再考慮傳統(tǒng)電源成本爬升，未來配套儲能的光伏發(fā)電平價將分階段、分場景實(shí)現(xiàn)，屆時光伏對存量發(fā)電資產(chǎn)的替代節(jié)奏會進(jìn)一步提速。
　　推薦與關(guān)注：主材環(huán)節(jié)，晶科能源、鈞達(dá)股份、晶澳科技、陽光電源、隆基綠能、通威股份、天合光能、阿特斯、仕凈科技；輔材及其他：石英股份、聚和材料、福斯特、福萊特、捷佳偉創(chuàng)、美暢股份。
　　風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，供給無序擴(kuò)張帶來盈利惡化，替代技術(shù)太早出現(xiàn)。