>> 廣發(fā)證券-金域醫(yī)學(xué)(603882)ICL領(lǐng)航者，盈利能力有望進一步釋放-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大?。?/td>
| 2966KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
心觀點：
金域醫(yī)學(xué)：國內(nèi)ICL行業(yè)龍頭，常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進。公司目前已在全國內(nèi)地及港澳地區(qū)建立了48家醫(yī)學(xué)實驗室以及近740家合作共建實驗室，為全國超過23000家醫(yī)療機構(gòu)提供的醫(yī)學(xué)檢驗及病理診斷服務(wù)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國90%以上人口所在區(qū)域。公司主營業(yè)務(wù)中，ICL占比超過90%。2023H1在新冠影響褪去后，公司常規(guī)醫(yī)學(xué)檢驗收入達到40.14億元，同比增加21.60%，依然呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢。
ICL行業(yè)：政策推動滲透率提升，技術(shù)促進特檢發(fā)展。我國ICL行業(yè)滲透率與美國、日本等成熟市場差距較大，2021年為6%（美國35%、日本60%）。DRG全面推行的背景下，醫(yī)院成本端壓力增加，ICL更具規(guī)模和成本優(yōu)勢，滲透率有望快速提升。此外，臨床上日益多元的檢測需求以及檢測技術(shù)的進步還將會刺激特檢市場進一步發(fā)展。特檢業(yè)
務(wù)本質(zhì)上賺的是技術(shù)利差，其毛利率較高，已經(jīng)成為ICL的重點市場。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)疊加特檢占比提升有望推動盈利能力進一步釋放。隨著公司檢驗規(guī)模逐年擴大，其規(guī)模效應(yīng)在疫情前就已顯現(xiàn)，2019年公司銷售毛利率為39.48%，同比提升0.64pp；銷售、管理、研發(fā)費用率分別同比下降0.23、0.87、0.12pp。除了規(guī)模效應(yīng)，毛利率更高的高端業(yè)務(wù)占比提升也拉動了毛利率的進一步提升：2022年剔除新冠業(yè)務(wù)，公司三級醫(yī)院客戶收入占比達到38.40%，高端平臺（特檢）業(yè)務(wù)收入占比達到52.07%。此外，截至2022年公司48家實驗室中已有40家實現(xiàn)盈利，隨著各新建實驗室的爬坡，公司整體凈利率有望得到提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.18、12.32、17.75億元。基于公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位、盈利能力的提升趨勢、特檢業(yè)務(wù)的快速發(fā)展以及不斷精進的研發(fā)能力，給予公司2023年P(guān)E 45X估值，對應(yīng)合理價值為78.75元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。競爭風(fēng)險，資金風(fēng)險，設(shè)備、試劑及耗材價格變動風(fēng)險
|
|
