>> 華西證券-雙環(huán)傳動(002472)系列點評十五：業(yè)績表現(xiàn)亮眼，機(jī)器人關(guān)節(jié)星辰大海-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 888KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述：
公司發(fā)布2023Q3業(yè)績預(yù)告：2023年Q1-3歸母凈利預(yù)計5.79至5.99億元，同比+41.3%至46.2%；扣非歸母凈利預(yù)計5.41至5.61億元，同比+42.73%至+48.01%；
分析判斷:
業(yè)績增勢穩(wěn)健下半年有望持續(xù)增長
據(jù)公告，2023年Q1-3歸母凈利預(yù)計5.79至5.99億元，同比+41.3%至46.2%；其中2023Q3歸母凈利預(yù)計2.10至2.30億元，按照業(yè)績中樞計算，同比+38.7%，環(huán)比+11.4%。2023Q3扣非歸母凈利預(yù)計2.00至2.20億元，按照業(yè)績中樞計算同比+42.3%，環(huán)比+13.2%，業(yè)績略超我們預(yù)期。我們判斷Q3利潤增長受益于新能源電驅(qū)動齒輪持續(xù)放量、重卡自動變增長以及機(jī)器人精密減速器等多項業(yè)務(wù)增長及公司持續(xù)推動降本增效及管理精細(xì)化。據(jù)中汽協(xié)及乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，7-8月新能源乘用車銷量154.4萬輛，同比+28.2%；7-8月乘用車銷量437.3萬輛，同比+1.7%；我們預(yù)計Q3新能源銷量238萬輛，同比+26.4%，環(huán)比+15.0%；乘用車銷量665萬輛，同比持平，環(huán)比+8.0%，驅(qū)動主業(yè)向上。我們預(yù)計，伴隨23Q4乘用車需求向上，自主新能源加速滲透，公司業(yè)績有望持續(xù)增長，同時公司憑借技術(shù)實力及優(yōu)秀的用戶口碑有望獲得更多定點，加速打開海外市場。
RV、諧波減速器雙布局受益機(jī)器人高景氣
人工智能迎來突破，機(jī)器人關(guān)節(jié)星辰大海。人工智能技術(shù)賦能，特斯拉算法、芯片的迭代，國產(chǎn)硬件降本及政策大力支持下，人形機(jī)器人有望加速迎來技術(shù)突破，市場空間廣闊。
十年磨一劍，機(jī)器人關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)開啟第二成長曲線。公司深耕機(jī)器人關(guān)節(jié)高壁壘賽道，從2013年開始研發(fā)RV減速器，在國內(nèi)供應(yīng)鏈相對空白、技術(shù)認(rèn)知較低的情況下，攻克原材料配比設(shè)計、齒輪加工、軸承加工及精密裝配等多個難題，歷時3-4年打破外資壟斷，目前成功布局RV和諧波兩大產(chǎn)品類。其中，RV產(chǎn)品已覆蓋50公斤到210公斤，2021年居國產(chǎn)RV出貨量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的鋰電、光伏、汽車制造等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代與規(guī)模配套；諧波減速器也在全面進(jìn)行市場推廣，已實現(xiàn)多型號穩(wěn)定供貨，產(chǎn)能得以釋放并快速提升。利潤端看，2022/2023Q1環(huán)動科技凈利率22.97% /20.89%，高于現(xiàn)有齒輪業(yè)務(wù)凈利率，機(jī)器人精密減速器放量有利于進(jìn)一步提振公司整體盈利水平，量價利齊升。
電驅(qū)齒輪龍頭全球化加速開拓
海外訂單加速獲取，匈牙利建廠加強(qiáng)全球合作。根據(jù)我們測算，2022年公司在A0級以上純電+增程電驅(qū)齒輪市場中份額約為65%，國內(nèi)電驅(qū)齒輪龍頭地位明確。海外市場方面，公司獲PSAE-DCT混動項目七年獨家供貨訂單、Z客戶某歐洲高端品牌新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)齒輪項目訂單，生命周期銷售額分別為約35.54、10+億元。公司于今年7月宣布將在匈牙利逐步建設(shè)生產(chǎn)基地，我們認(rèn)為，匈牙利建廠是公司全球化的重要舉措，一方面有利于對歐洲現(xiàn)有的重要客戶（采埃孚、沃爾沃、PSA等）實現(xiàn)就近配套，穩(wěn)固合作關(guān)系，同時加速海外大客戶開拓；一方面有利于發(fā)展海外供應(yīng)鏈和銷售渠道，積累海外管理、生產(chǎn)經(jīng)驗，利用匈牙利項目平臺作為公司向全球延伸的重要節(jié)點，為未來海外拓展戰(zhàn)略夯實基礎(chǔ)。
國際化人才儲備增強(qiáng)，向全球精密傳動領(lǐng)導(dǎo)者邁進(jìn)。在人才儲備層面，公司環(huán)研傳動研究院不斷完善組織架構(gòu)、吸引國內(nèi)外優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)人才，踐行穩(wěn)扎穩(wěn)打，從人才全球化開始，逐步實現(xiàn)公司全球“精密傳動領(lǐng)導(dǎo)者”的產(chǎn)業(yè)理想。
投資建議
新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展+機(jī)器人關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)加速開拓，我們看好公司中長期成長，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023/2024/2025年營業(yè)收入85.7/111.4/129.4億元，歸母凈利8.52/11.94/14.14億元；EPS 1.00/1.40/1.66元，對應(yīng)2023年9月28日29.59元/股收盤價的PE分別為30/21/18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新能源乘用車滲透率提升不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，RV減速器銷量增速不及預(yù)期，原材料價格波動超出預(yù)期，收購三多樂及整合不及預(yù)期，海外建廠進(jìn)度不及預(yù)期。
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