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經(jīng)濟(jì)邊際改善工業(yè)企業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)加快修復(fù)，但企業(yè)周轉(zhuǎn)流通速度依然處于慢速區(qū)間。1-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降11.7%，較前值降幅收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)，8月當(dāng)月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.2%，自去年下半年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。除去年同期基數(shù)走低的部分影響之外，降幅收窄主要來(lái)自于經(jīng)濟(jì)基本面在各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支撐下呈現(xiàn)邊際改善，PMI以及開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率等高頻數(shù)據(jù)也有所回升，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)加快修復(fù)。1-8月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比下降0.3%，較前值收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收改善同時(shí)受到量、價(jià)兩方面的支撐。從量的方面看，8月工業(yè)增加值同比較前值回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，回升幅度較為顯著。從價(jià)的方面看，PPI同比降幅收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)至3%，如我們此前所預(yù)測(cè)，價(jià)格因素對(duì)工業(yè)企業(yè)營(yíng)收的拖累正持續(xù)緩和。從營(yíng)收利潤(rùn)率來(lái)看，1-8月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率較前值回升0.13個(gè)百分點(diǎn)至5.52%，總體來(lái)看利潤(rùn)增速的改善幅度大于營(yíng)收的改善。但應(yīng)當(dāng)看到，企業(yè)周轉(zhuǎn)流通速度依然處于慢速區(qū)間，從產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，1-8月產(chǎn)成品存貨累計(jì)周轉(zhuǎn)天數(shù)與前值持平為20.3天，依然處于20天以上的較高位置；從應(yīng)收賬款回收期來(lái)看，回收天數(shù)為63.5天，較前值回落0.1天，但仍位于近5年來(lái)的較高位置。企業(yè)每百元營(yíng)收中的成本較前值微降0.05元至85.17元，整體來(lái)看成本降幅仍不明顯?？傮w來(lái)看，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善體現(xiàn)出了政策效果的顯現(xiàn)，但企業(yè)周轉(zhuǎn)流通速度偏慢或指向終端需求的改善依然節(jié)奏滯后。
　　電力及裝備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)加快，消費(fèi)及地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)依然收縮。1-8月電力及熱力生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.4%，較前值加快2.2個(gè)百分點(diǎn)；裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.6%，增速較1-7月加快1.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，電氣機(jī)械、鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)33.0%、32.5%，汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.4%，增速加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)及地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)依然呈收縮態(tài)勢(shì)，1-8月農(nóng)副食品加工、紡織、家具制造的利潤(rùn)同比分別為-26%、-15%與-10.2%，電子設(shè)備制造在內(nèi)需偏弱與外需收縮的拖累下利潤(rùn)收縮幅度較大，為-20.6%，但較前值降幅收窄了5.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，在大宗商品價(jià)格持續(xù)回升影響下，上游采礦及原材料制造業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，其中原材料制造業(yè)整體帶動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)降幅收窄2.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善作用較大。從制造業(yè)整體看，降幅較前值收窄4.7個(gè)百分點(diǎn)至-13.7%，特別是考慮到上游原料環(huán)節(jié)利潤(rùn)改善顯著后，中下游制造業(yè)的整體利潤(rùn)下降幅度依然較大。
　　上游利潤(rùn)占比總體穩(wěn)定，中游與公用事業(yè)行業(yè)利潤(rùn)占比延續(xù)回升，下游利潤(rùn)占比回落至低位。將41個(gè)工業(yè)行業(yè)劃分為上游（采礦+原料）、中游（制造）、下游（消費(fèi)）與公用事業(yè)四類來(lái)看，下游利潤(rùn)占比回落至20%以下的較低位置。如前所述，采礦及原料環(huán)節(jié)在大宗商品價(jià)格回升以及政策支撐基建加快背景下利潤(rùn)降幅顯著收窄，1-8月上游利潤(rùn)占比為22.6%，較前值小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，總體較為穩(wěn)定。夏季用電、用水處于高峰，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)延續(xù)，利潤(rùn)占比由前值9.9%上升至10%。中游制造利潤(rùn)占比由前值47.2%進(jìn)一步上升至47.8%，其中裝備制造業(yè)類行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)依然是工業(yè)整體利潤(rùn)的重要支撐。下游利潤(rùn)占比從前值20.1%進(jìn)一步回落至19.6%，相較今年1-2月份已經(jīng)累計(jì)下行超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。從工業(yè)上、中、下游利潤(rùn)分布來(lái)看，下游制造業(yè)利潤(rùn)改善幅度依然有限，特別是終端消費(fèi)與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)所面臨的消費(fèi)需求或依舊低迷。
　　私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄相對(duì)顯著，但其資產(chǎn)負(fù)債率依然高位運(yùn)行。從不同企業(yè)類型看，1-8月國(guó)有工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降16.5%，降幅較前值收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降4.6%，降幅較前值收窄6.1個(gè)百分點(diǎn)，其中既有基數(shù)走低的因素支撐，也有產(chǎn)需兩端經(jīng)濟(jì)修復(fù)的拉動(dòng)。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，1-8月國(guó)有與私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率皆與前值持平，分別為57.7%與60.3%，私營(yíng)企業(yè)的較高資產(chǎn)負(fù)債率依然值得關(guān)注。
　　穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果有所顯現(xiàn)，但下游特別是消費(fèi)與地產(chǎn)相關(guān)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)依然滯后。1-8工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅延續(xù)收窄，7月、8月以來(lái)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果有所體現(xiàn)，但從利潤(rùn)修復(fù)的行業(yè)分布以及上中下游分布來(lái)看，終端消費(fèi)與地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)利潤(rùn)收縮幅度依然較大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)于上游行業(yè)的改善特別是生產(chǎn)端的改善更為顯著。后續(xù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)以及上游價(jià)格回升將成為支撐工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善的主要積極因素，但促消費(fèi)與穩(wěn)地產(chǎn)的政策效果仍然有待觀察，工業(yè)企業(yè)的年度利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正依然需要政策的持續(xù)呵護(hù)與發(fā)力支撐。