>> 中原證券-納芯微(688052)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆周期加大研發(fā)投入及人才建設(shè)，內(nèi)生+外延拓展產(chǎn)品矩陣-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
喬琪 |
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事件：近日公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.24億元，同比-8.80%；歸母凈利潤(rùn)-1.32億元，同比-167.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.78億元，同比-209.34%。2023年第二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.53億元，同比-44.39%，環(huán)比-46.36%；歸母凈利潤(rùn)-1.33億元，同比-220.27%，環(huán)比-8601.10%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.56億元，同比-296.59%，環(huán)比-592.45%。
投資要點(diǎn)：
23Q2公司業(yè)績(jī)承壓，逆周期加大研發(fā)投入及人才建設(shè)。由于整體宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及半導(dǎo)體景氣周期下行，以及客戶(hù)去庫(kù)存等因素的影響，終端市場(chǎng)需求疲軟，23Q2公司營(yíng)收同比和環(huán)比大幅下降。在行業(yè)下行周期內(nèi)受供需關(guān)系變化的影響，公司23H1毛利率為42.83%，同比下降7.92%，23Q2毛利率環(huán)比下降7.08%至38.23%；公司23H1凈利率為-18.19%，同比下降42.73%，23Q2凈利率環(huán)比下降18.52%至-18.19%。公司注重在行業(yè)下行周期的人才、技術(shù)積累，在研發(fā)投入、市場(chǎng)開(kāi)拓、供應(yīng)鏈體系、質(zhì)量管理、人才建設(shè)等多方面持續(xù)的資源投入，使得公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用持續(xù)上升，23H1研發(fā)投入為3.35億元，同比增長(zhǎng)219.11%，其中計(jì)入研發(fā)費(fèi)用的股份支付費(fèi)用金額為1.63億元，23H1公司研發(fā)人員人數(shù)同比增加107人；公司逆周期加大投入，為長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展做好保障。
23H1傳感器產(chǎn)品營(yíng)收高速成長(zhǎng)，汽車(chē)電子領(lǐng)域營(yíng)收占比提升。23H1傳感器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.83億元，同比增長(zhǎng)131.74%，營(yíng)收占比11.46%；信號(hào)鏈產(chǎn)品在23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.10億元，同比下降22.27%，營(yíng)收占比56.66%；電源管理產(chǎn)品在23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.26億元，同比下降0.79%，營(yíng)收占比31.22%。在下游市場(chǎng)收入結(jié)構(gòu)方面，23H1汽車(chē)電子領(lǐng)域收入占比26.28%，相比22年提升約3%；消費(fèi)電子領(lǐng)域收入占比10.04%，相比22年提升約3%；泛能源領(lǐng)域收入占比63.68%。
23H1新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，多款車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品推出將助力于公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇。公司傳感器產(chǎn)品包括磁傳感器、溫濕度傳感器、壓力傳感器，23H1車(chē)規(guī)級(jí)的磁開(kāi)關(guān)、磁輪速傳感器、表壓及差壓系列壓力傳感器新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，并推出了符合汽車(chē)電子應(yīng)用的磁線(xiàn)性電流傳感器，廣泛應(yīng)用于汽車(chē)主驅(qū)電機(jī)電流檢測(cè)場(chǎng)景。在信號(hào)鏈產(chǎn)品方面，公司推出新一代高性?xún)r(jià)比隔離類(lèi)產(chǎn)品，圍繞汽車(chē)應(yīng)用量產(chǎn)了車(chē)規(guī)級(jí)CANFD接口芯片、車(chē)規(guī)級(jí)LIN接口芯片、車(chē)規(guī)級(jí)PWMBuffer芯片、車(chē)規(guī)級(jí)I2CI/O擴(kuò)展芯片等，進(jìn)一步完善了接口類(lèi)產(chǎn)品的布局。在電源管理產(chǎn)品方面，23H1多款電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品獲得多家主機(jī)廠(chǎng)以及Tier-1定點(diǎn)，應(yīng)用于貫穿尾燈的LED驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并在持續(xù)放量中。目前新能源汽車(chē)銷(xiāo)量仍處于快速增長(zhǎng)中，23H1公司三大產(chǎn)品線(xiàn)推出多款車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品，將助力于公司業(yè)績(jī)后續(xù)的復(fù)蘇。
通過(guò)外延并購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)品矩陣，看好昆騰微在產(chǎn)品及市場(chǎng)端與公司形成較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。2023年7月18日和8月2日公司發(fā)布公告，擬通過(guò)現(xiàn)金方式收購(gòu)昆騰微67.60%股權(quán)。昆騰微的主要產(chǎn)品包括音頻SoC芯片和信號(hào)鏈芯片，其中音頻SoC芯片主要包括無(wú)線(xiàn)音頻傳輸芯片、FM/AM收發(fā)芯片、USB音頻芯片等，信號(hào)鏈芯片主要包括模數(shù)轉(zhuǎn)換器（ADC）、數(shù)模轉(zhuǎn)換器（DAC）以及集成型數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器，通過(guò)并購(gòu)昆騰微將加快公司在音頻及信號(hào)鏈產(chǎn)品上的布局；昆騰微的音頻SoC芯片應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，信號(hào)鏈芯片主要應(yīng)用于通信、工業(yè)控制等領(lǐng)域，昆騰微的產(chǎn)品已進(jìn)入包括JBL、飛利浦、山水音響、唱吧、特斯拉、比亞迪、理想汽車(chē)、萬(wàn)利達(dá)、綠聯(lián)、創(chuàng)新、鐵三角、TCL、漫步者、惠威、創(chuàng)維、海信、康佳、長(zhǎng)虹、聯(lián)想、視源、楓笛等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，昆騰微將與公司形成較好的客戶(hù)協(xié)同。并購(gòu)昆騰微將有助于提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力，看好昆騰微在產(chǎn)品及市場(chǎng)端與公司形成較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮半導(dǎo)體行業(yè)仍處于下行周期，海外模擬芯片龍頭廠(chǎng)商加大在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力度，國(guó)內(nèi)模擬芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為0.32/1.60/2.89億元（原值為2.43/4.33/6.19億元），對(duì)應(yīng)的EPS為0.22/1.12/2.03元，股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為537.66/107.57/59.54倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。
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