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核心觀點(diǎn)
　　汽車具備競(jìng)品多、存在產(chǎn)品周期的屬性，市場(chǎng)銷量爬坡至一定階段就會(huì)存在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額見頂?shù)那闆r。以豐田為例，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定至40%。為實(shí)現(xiàn)銷量規(guī)?；鲩L(zhǎng)，豐田從1960年起開啟海外成長(zhǎng)布局，當(dāng)前海外市場(chǎng)銷量已成為驅(qū)動(dòng)豐田銷量增長(zhǎng)的關(guān)鍵（2022年海外銷量占比全球銷量86.5%），并且通過提升本地定價(jià)能力、以及同系車型的產(chǎn)能爬坡豐田逐步顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，形成了良好的量?jī)r(jià)齊升的市場(chǎng)表現(xiàn)。本地運(yùn)營(yíng)管理、生產(chǎn)布局、以及核心市場(chǎng)的開發(fā)本土化車型導(dǎo)入是豐田海外布局成功的關(guān)鍵因素。
　　今年總體汽車出口保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年前8月乘用車出口銷量同比+64%至221萬輛，伴隨中國(guó)新能源的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)擴(kuò)張需求，2023年前8月新能源乘用車出口占比同比+6.4pcts至29.1%。1）傳統(tǒng)車企出口：以奇瑞和名爵為主。其中，奇瑞的布局思路與豐田接近，通過前瞻性的海外拓展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)；名爵品牌起源于英國(guó)市場(chǎng)，在被上汽收購(gòu)后仍在歐洲地區(qū)具備較強(qiáng)品牌基礎(chǔ)，海外整體需求表現(xiàn)良好。2）自主新能源出口：比亞迪在自主新能源車企中海外市場(chǎng)銷量占比最高，1H23海外銷量占比約為24.3%。比亞迪當(dāng)前主要出口區(qū)域包括東南亞、拉美、大洋洲、以及部分中亞中東國(guó)家。后續(xù)核心銷量增長(zhǎng)點(diǎn)取決于歐洲市場(chǎng)，但存在貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、以及本土品牌保護(hù)措施。
　　我們的觀點(diǎn)是，1）通過復(fù)盤豐田全球化擴(kuò)張戰(zhàn)略，其核心在于本土化運(yùn)營(yíng)能力（管理、營(yíng)銷、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)）。2）自主新能源出口仍處于布局早期，我們預(yù)計(jì)至2025E比亞迪海外市場(chǎng)銷量至約70萬輛。當(dāng)前自主品牌短期或以開拓東南亞、拉美等海外市場(chǎng)為主，并處于對(duì)歐洲市場(chǎng)進(jìn)行車型導(dǎo)入+本土化運(yùn)營(yíng)階段。歐洲市場(chǎng)作為銷量突破的關(guān)鍵，后續(xù)或?qū)⑼ㄟ^提升海外市場(chǎng)產(chǎn)能、車型技術(shù)水平、以及成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步完善布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期、海外政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、自主品牌海外拓展節(jié)奏不及預(yù)期。