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結(jié)論
　　1、市場(chǎng)角度，近期滬鎳絕對(duì)價(jià)格呈震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)：其中8月-9月初，受宏觀情緒與印尼鎳礦事件影響，鎳價(jià)震蕩上行；9月下旬，滬鎳隱形庫存轉(zhuǎn)化，交割品持續(xù)補(bǔ)庫，致鎳價(jià)有所回落。價(jià)差方面，中期供應(yīng)壓力反映到期貨近月盤面及現(xiàn)貨端，滬鎳結(jié)構(gòu)暫由Back轉(zhuǎn)向Contango格局。
　　2、供給角度，8月中旬，印尼展開能礦部廉政調(diào)查，查處非法鎳礦，叫停礦山新增申請(qǐng)配額的批復(fù)，受鎳礦供給縮緊情緒主導(dǎo)，引發(fā)市場(chǎng)囤礦、搶礦熱潮，鎳礦、鎳鐵價(jià)格上漲。我們認(rèn)為此次政策影響更偏短期，同時(shí)今年內(nèi)印尼配額相對(duì)充足，預(yù)計(jì)對(duì)純鎳盤面價(jià)格影響有限。此外雖然鎳礦事件影響或?qū)е骆囪F供需平衡短期回?cái)[，但中期鎳鐵長(zhǎng)期產(chǎn)能逐步釋放，鎳鐵需求增速不及供給增速，過剩局面難以改變。
　　3、需求角度，房地產(chǎn)投資、銷售仍處于相對(duì)低迷狀態(tài)，不銹鋼下游傳統(tǒng)消費(fèi)不及預(yù)期。同時(shí)鎳鐵價(jià)格上漲后維持相對(duì)高位，致不銹鋼成本抬升，廠商利潤(rùn)空間收窄并接近虧損邊緣，或反噬鎳鐵需求。
　　4、交易角度，我們認(rèn)為鎳的核心矛盾仍是本輪下行周期未盡，體現(xiàn)為中期鎳元素及精煉鎳下游需求增速不及供給增速，而近期受印尼鎳礦事、收儲(chǔ)件擾動(dòng)，推動(dòng)鎳價(jià)上漲，但不足以支撐鎳價(jià)反轉(zhuǎn)及持續(xù)上漲，此外，純鎳交割品顯性庫存加速回升、注冊(cè)品牌擴(kuò)容預(yù)期等事實(shí)將持續(xù)利空鎳價(jià)，且滬鎳仍未完全交易該邏輯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）海外鎳礦政策擾動(dòng)持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；2）海外貨幣政策變化導(dǎo)致有色金屬價(jià)格非理性波動(dòng)。