>> 中信證券-火炬電子(603678)2023年中報點(diǎn)評：元器件靜待需求修復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)優(yōu)化-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大小： |
278KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
付宸碩，陳卓，劉意 |
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公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入15.78億元，同比-19.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.54億元，同比-48.90%；23Q2實(shí)現(xiàn)收入9.36億元，同比-16.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.27億元，同比-57.91%。公司為軍用MLCC核心供應(yīng)商，市場格局穩(wěn)固，料將核心受益于MLCC下游需求修復(fù)；同時，公司元器件品類不斷擴(kuò)充，特陶材料技術(shù)領(lǐng)先，材料業(yè)務(wù)有望打開公司第二成長曲線?？紤]到下游訂單節(jié)奏波動及降價壓力，下調(diào)評級至“增持”。
▍23H1業(yè)績同比-48.90%，元器件下游需求承壓。受下游需求復(fù)蘇承壓、市場競爭加劇等影響，公司23H1實(shí)現(xiàn)收入15.78億元，同比-19.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.54億元，同比-48.90%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.44億元，同比-49.73%?；蛴捎谙掠谓祪r壓力，公司23H1毛利率同比-3.91pcts至39.38%。費(fèi)用端，公司23H1財務(wù)費(fèi)用同比-18.29%至0.14億元；受資產(chǎn)折舊攤銷增加等影響，管理費(fèi)用同比+19.74%至1.16億元；因薪酬和折舊攤銷增加，研發(fā)費(fèi)用同比+24.64%至0.58億元；受銷售機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi)增加影響，銷售費(fèi)用同比+32.40%至0.74億元，致使23H1公司期間費(fèi)用率同比+5.55pcts至16.58%。綜合上述影響，公司23H1凈利率同比-9.41pcts至16.53%，盈利能力下滑。公司23Q2實(shí)現(xiàn)收入9.36億元，同比-16.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.27億元，同比-57.91%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.21億元，同比-59.12%。
▍元器件、貿(mào)易板塊收入下滑，新材料板塊快速發(fā)展。按板塊分析：1）元器件板塊：自產(chǎn)元器件是公司的核心盈利業(yè)務(wù)，受下游需求復(fù)蘇壓力、市場競爭加劇等影響，23H1元器件產(chǎn)品銷量及毛利率水平較去年同期均有所下滑，實(shí)現(xiàn)收入6.56億元，同比-22.81%；2）貿(mào)易板塊：在供需、經(jīng)濟(jì)形勢影響下，消費(fèi)類客戶端仍以消化庫存為主，出貨量較去年同期減少，貿(mào)易板塊23H1實(shí)現(xiàn)收入8.40億元，同比-20.90%；3）新材料板塊：公司已完成液態(tài)PCS產(chǎn)線建設(shè)，與固態(tài)聚碳硅烷產(chǎn)品構(gòu)建穩(wěn)定的訂單來源，23H1實(shí)現(xiàn)收入0.77億元，同比+107.51%；子公司立亞新材加大研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入，23H1研發(fā)費(fèi)用同比+135.72%至0.28億元。
▍擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司23H1末存貨規(guī)模同比+9.22%至13.18億元，其中原材料同比+19.04%至2.96億元，在產(chǎn)品同比+25.03%至1.81億元。原材料及在產(chǎn)品規(guī)模同比提升，或表明公司正積極備貨備產(chǎn)。23H1末在建工程規(guī)模較期初+33.99%至2.88億元，其中紫華園廠區(qū)（一期）項(xiàng)目規(guī)模較期初+61.22%至1.95億元，擴(kuò)產(chǎn)正穩(wěn)步推進(jìn)。公司23H1末應(yīng)收賬款同比-4.89%至17.84億元；由于采購付現(xiàn)和支付的稅費(fèi)減少，23H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+10.03%至5.70億元，在手現(xiàn)金流充裕。
▍產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)化，奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)。公司積極培育主動元器件、新材料等新領(lǐng)域業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈布局正迎持續(xù)優(yōu)化。（1）元器件板塊：23H1上?；鹁婕瘓F(tuán)使用自有資金1.74億元獲得廈門芯一代51.01%的股權(quán)，并將其納入公司合并報表范圍。據(jù)廈門芯一代官網(wǎng)，芯一代主要從事IGBT、MOSFET與第三代碳化硅/氮化鎵等功率器件芯片的研發(fā)及銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于充電器/適配器、BMS、電機(jī)驅(qū)動、開關(guān)電源等領(lǐng)域，芯片已進(jìn)入華為、三星、OPPO、小米、富士康、亞馬遜等電源產(chǎn)品。我們認(rèn)為控股芯一代有利于公司由被動元器件向主動功率器件跨越，進(jìn)一步推動公司產(chǎn)品品類及下游應(yīng)用領(lǐng)域的多樣化，公司元器件業(yè)務(wù)競爭力將進(jìn)一步提升。（2）新材料板塊：公司CASAS-300特種陶瓷材料以技術(shù)獨(dú)占許可及自主研發(fā)的方式，掌握了“高性能特種陶瓷材料”產(chǎn)業(yè)化的一系列專有技術(shù)，產(chǎn)品性能、產(chǎn)能已具備穩(wěn)定供貨能力。伴隨航空等領(lǐng)域裝備材料不斷迭代，新材料業(yè)務(wù)有望打開公司第二成長曲線。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)競爭日益加?。恍袠I(yè)下游訂單修復(fù)不及預(yù)期；公司新品市場開拓不及預(yù)期；下游產(chǎn)品降價風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為軍用MLCC核心供應(yīng)商，市場格局穩(wěn)固，料將核心受益于MLCC下游需求修復(fù)；同時，公司元器件品類不斷擴(kuò)充，特陶材料技術(shù)領(lǐng)先，材料業(yè)務(wù)有望打開公司第二成長曲線?？紤]到下游訂單修復(fù)節(jié)奏不確定性及降價壓力，并結(jié)合公司23H1經(jīng)營情況，我們下調(diào)公司2023/2024年凈利潤預(yù)測至5.8/7.1億元（前預(yù)測值12.9/15.8億元），新增2025年凈利潤預(yù)測9.2億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測1.27/1.56/2.00元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為24/19/15x。選取振華科技、鴻遠(yuǎn)電子、宏達(dá)電子為可比公司，可比公司2024年Wind一致預(yù)期PE均值為13x，考慮到火炬電子新材料業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品具備稀缺性，未來有望打開公司第二成長曲線并提升估值中樞，給予公司2024年23x目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)市值約164億元，對應(yīng)目標(biāo)價36元?？紤]到下游訂單節(jié)奏波動及降價壓力，下調(diào)評級至“增持”。
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