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公司是國內(nèi)電源管理IC細(xì)分賽道領(lǐng)軍者，平臺化布局打開遠(yuǎn)期成長空間。公司自2014年成立至今持續(xù)完善PMIC產(chǎn)品布局，以LED照明驅(qū)動和AC/DC為切入點(diǎn)，逐步拓展電機(jī)驅(qū)動、DC/DC、BMS等新產(chǎn)品：①驅(qū)動IC方面，公司LED驅(qū)動IC已經(jīng)全面覆蓋通用照明/大功率/智能照明市場，目前正通過內(nèi)生外延等方式拓寬電機(jī)驅(qū)動IC市場；②開關(guān)轉(zhuǎn)換器方面，公司以小家電市場起家，逐漸將業(yè)務(wù)拓展至白電/黑電及標(biāo)準(zhǔn)電源領(lǐng)域，目前公司已成功切入海爾、美的等家電客戶供應(yīng)鏈，并持續(xù)突破高功率快充市場；③電池管理芯片方面，公司模擬前端芯片（AFE）已在電動工具、無人機(jī)等領(lǐng)域放量。公司在PMIC細(xì)分賽道產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，近年來在國產(chǎn)替代浪潮中快速成長，營業(yè)收入從2018年的2.57億元增長至2022年的5.26億元。終端需求回暖在即，疊加公司電機(jī)驅(qū)動IC、BMS等新品持續(xù)突破，未來有望迎來業(yè)績快速成長期。
　　行業(yè)周期底部已過疊加國產(chǎn)替代加速進(jìn)行，國內(nèi)PMIC廠商有望深度受益。目前國內(nèi)LED驅(qū)動、DDIC等行業(yè)芯片公司去庫存階段進(jìn)入尾聲，手機(jī)等新產(chǎn)品發(fā)布有望帶動相關(guān)泛消費(fèi)類芯片需求逐漸回升。參考行業(yè)周期現(xiàn)狀，我們認(rèn)為半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期已開始逐步回暖。競爭格局方面，目前我國電源管理芯片國產(chǎn)化率仍較低，TI、PI等歐美企業(yè)仍占據(jù)市場主要份額。在上一輪缺芯潮疊加國產(chǎn)替代背景下，本土公司逐漸崛起，必易微等國產(chǎn)廠商在部分細(xì)分賽道已打破海外壟斷。目前公司已成為驅(qū)動IC及AC/DC市場中的優(yōu)勢供應(yīng)商，客戶群體覆蓋海爾、美的、九陽、TCL以及傳音控股等知名廠商，同時公司積極拓展DC/DC、電機(jī)驅(qū)動控制、柵極驅(qū)動、電池管理等新產(chǎn)品，布局研發(fā)信號鏈業(yè)務(wù)，未來有望在需求復(fù)蘇及國產(chǎn)替代推進(jìn)過程中持續(xù)受益。
　　新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動電池管理芯片量價齊升，公司積極布局重塑業(yè)績天花板。光伏儲能、電動車等終端快速發(fā)展，帶動電池管理芯片重要性日益增加，根據(jù)Mordor Intelligence預(yù)測，全球BMIC市場規(guī)模有望從2018年的68億美元增長至2024年的93億美元。由于BMIC芯片的技術(shù)壁壘較高，目前市場主要玩家為TI、MAXIM等全球頭部大廠，必易微作為國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)高串?dāng)?shù)AFE芯片技術(shù)突破的企業(yè)，已擁有可支持高達(dá)18串“高精度鋰電池監(jiān)控及保護(hù)”核心技術(shù)，產(chǎn)品可覆蓋110V以內(nèi)儲能及電池系統(tǒng)應(yīng)用，可被應(yīng)用于便攜式、可穿戴電子產(chǎn)品、電動工具、無人機(jī)、動力電池組、戶儲等眾多領(lǐng)域。目前公司正在積極推進(jìn)AFE芯片的市場化進(jìn)程，并加快電池保護(hù)、電量計(jì)等新品研發(fā)進(jìn)展，2023年公司BMIC芯片已實(shí)現(xiàn)客戶突破，未來有望快速放量。
　　投資建議：下游需求逐步回暖，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，公司作為PMIC細(xì)分賽道領(lǐng)軍廠商，持續(xù)拓寬產(chǎn)品布局打開遠(yuǎn)期成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為0.31/1.00/1.64億元，對應(yīng)EPS為0.44/1.46/2.38元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。