>> 海通證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)：從1H23業(yè)績看線下場景修復(fù)度如何-230930
| 上傳日期： |
2023/10/3 |
大小： |
1402KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,許櫻之 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
雖然多數(shù)消費(fèi)公司1H23業(yè)績相較于1H21、1H19仍存差距已為共識，但市場對修復(fù)程度依然關(guān)注較高。本篇專題將批零社服子板塊的線下場景分外延、內(nèi)生兩類，分別從收入/利潤絕對額、利潤率角度復(fù)盤，挖掘修復(fù)度領(lǐng)先及有內(nèi)部提效的個股。
內(nèi)生增長為主：如百貨、景區(qū)，從1H23收入、利潤端驗(yàn)證修復(fù)程度。①收入vs 1H19（百貨不可比）：九華旅游（131%）、長白山（130%）、天目湖（129%）、黃山旅游（115%）；②扣非凈利vs 1H19：匯嘉時代（437%）、農(nóng)產(chǎn)品（271%）、峨眉山A（193%）、九華旅游（139%）、銀座股份（144%）、黃山旅游（123%）、合肥百貨（120%）、天目湖（115%）、王府井（84%）、重慶百貨（68%，主業(yè)凈利）。
外延驅(qū)動顯著：如珠寶、酒店、餐飲、超市，從扣非凈利率驗(yàn)證修復(fù)度。①酒店餐飲vs 1H19：華住集團(tuán)-S（+6.3pct）、海底撈（+3.1pct）、錦江酒店（+0.5pct）、全聚德（+0.5pct）、百勝中國（-0.3pct）；②珠寶超市vs 1H21：永輝超市（+2.2pct）、老鳳祥（+0.6pct）、紅旗連鎖（+0.4pct，主業(yè)凈利率）、中國黃金（+0.2pct）、家家悅（+0.2pct），其中超市凈利率修復(fù)多來自低基數(shù)（若vs 1H19，三家超市凈利率均降，其中紅旗降幅0.5pct較?。?br> 百貨：收入修復(fù)態(tài)勢向好，盈利能力回升。①收入端：客流與同店帶動收入修復(fù)，百貨具備可選屬性，1H23收入恢復(fù)弱于超市，關(guān)注后續(xù)恢復(fù)彈性。②利潤端：受益于線下客流修復(fù)、高經(jīng)營杠桿、內(nèi)部提效，利潤修復(fù)速度較高。
超市：收入恢復(fù)超疫情前，盈利能力分化。①收入端：客流恢復(fù)帶動同店，龍頭企業(yè)展店放緩，加大門店調(diào)優(yōu)，1H23恢復(fù)展店的公司收入表現(xiàn)更優(yōu)。②利潤端：門店調(diào)優(yōu)顯效，成本費(fèi)用管控帶動盈利回升，門店調(diào)改處于不同周期的公司有所分化。
黃金珠寶：消費(fèi)恢復(fù)速度領(lǐng)先，加盟加速擴(kuò)張下扣非凈利高增。1H23，周大生、潮宏基、老鳳祥、中國黃金、迪阿股份扣非凈利各恢復(fù)至1H21的122%、105%、59%、125%、-7%，部分公司扣非凈利率下滑主因行業(yè)品類消費(fèi)趨勢變換&渠道結(jié)構(gòu)變換&內(nèi)部模式調(diào)整影響，但扣非凈利均維持較高修復(fù)。
人服：成長性+順周期雙重驅(qū)動。①科銳國際：1H23收入遠(yuǎn)超1H21和1H19。由于毛利率偏低的靈活用工占比提升&成本增長較快，1H23扣非凈利率較1H21、1H19下降。②北京人力：1H23北京外企收入同比增28.2%，扣非歸母凈利同比增4.4%，在偏弱的大環(huán)境下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
景區(qū)：修復(fù)、提效兩條主線。①修復(fù)：長白山、九華旅游、黃山旅游、天目湖1H23收入超1H1910%以上，扣非歸母凈利潤超19年同期。②提效：長白山、峨眉山A、宋城演藝2Q23扣非凈利率較2Q19增14.1、8.8、3.9pct。年初宋城演藝部分項(xiàng)目未開業(yè)，1H23收入、利潤未恢復(fù)至19年同期，但效率提升亮眼。
酒店：境內(nèi)拓店+海外擴(kuò)張，降本增效有望釋放利潤。①收入端：門店擴(kuò)張、經(jīng)營修復(fù)疊加海外高增，1H23錦江、首旅、華住收入分別恢復(fù)至1H19的95%、90%、191%，基本恢復(fù)至接近或超過疫情前水平。②利潤端：擴(kuò)張重啟銷售費(fèi)用率提升，降本增效管理費(fèi)用率下降，扣非凈利率分別較1H21增8.0pct、4.9pct、17.8pct。
餐飲：龍頭修煉內(nèi)功，凈利率修復(fù)良好。1H23，海底撈、九毛九、百勝中國、全聚德分別較1H19增長128%、115%、22%、2%，扣非凈利率分別增3.1pct、減0.7pct、減0.3pct、增0.5pct，基本修復(fù)至19年同期水平或僅有較小缺口。
投資建議：1）把握國企改革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新兩條主線；2）順周期板塊關(guān)注修復(fù)斜率領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)個股；3）黃金珠寶和跨境電商板塊，首選品牌競爭力強(qiáng)的龍頭。推薦：重慶百貨、老鳳祥、小商品城、貝泰妮、名創(chuàng)優(yōu)品、中國中免、宋城演藝、科銳國際、海底撈、華住集團(tuán)-S，關(guān)注愛美客、福瑞達(dá)、王府井、百聯(lián)股份、安克創(chuàng)新、家家悅、周大生、潮宏基、菜百股份、北京人力、九毛九、君亭酒店。
行業(yè)風(fēng)險提示：消費(fèi)持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競爭加??；監(jiān)管政策不確定。
|
|
