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國(guó)內(nèi)煉焦煤龍頭企業(yè)，實(shí)控人為山西省國(guó)資委。23H1煤價(jià)受到需求疲軟，供給超預(yù)期而下行，在高基數(shù)背景下，23H1公司營(yíng)收同比下降15.7%，歸母凈利下降29.43%，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入651.83億元，同比增長(zhǎng)20.33%，歸母凈利潤(rùn)為107.22億元，同比增長(zhǎng)110.17%。其中煤炭板塊受益于2022年煤炭?jī)r(jià)格高位維持，盈利大幅上漲；電力板塊受到市場(chǎng)化電價(jià)上浮等影響，利潤(rùn)有所恢復(fù)；由于原料煤價(jià)格維持高位，下游需求較弱，焦化板塊同比虧損增加。公司煉焦煤價(jià)格以長(zhǎng)協(xié)為主，相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)新增產(chǎn)能有限與房地產(chǎn)需求改善預(yù)期對(duì)煉焦煤價(jià)格形成強(qiáng)支撐，2023年下半年公司煉焦煤板塊有望回暖。
　　宏觀預(yù)期修復(fù)，后續(xù)有望迎來供需共振。短期內(nèi)，煤炭仍在能源結(jié)構(gòu)中起著壓艙石作用。供給端，在保供政策背景下，供給端產(chǎn)能及進(jìn)口量提升，煤炭?jī)r(jià)格同比下滑，展望23年下半年，進(jìn)口煤與國(guó)內(nèi)煤價(jià)差逐步縮小，煤價(jià)或出現(xiàn)支撐位，降幅顯著減緩。隨著進(jìn)口煤與國(guó)內(nèi)煤價(jià)差逐步縮小，下半年進(jìn)口增速預(yù)期放緩，加上海外煤成本逐年上升，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)不斷減弱，國(guó)內(nèi)煤價(jià)有望得到一定支撐；需求端，關(guān)注地產(chǎn)政策端發(fā)力或推動(dòng)煤炭需求改善。
　　坐擁優(yōu)質(zhì)煤炭資源，提升增長(zhǎng)潛力。受益于地域優(yōu)勢(shì)，山西焦煤煤炭?jī)?chǔ)量處于同行領(lǐng)先地位，山西省煤炭資源儲(chǔ)量占全國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量的23.8%；公司不斷通過并購增加資源儲(chǔ)備，截至2022年，山西焦煤核定產(chǎn)能高達(dá)4890萬噸/年，且收購標(biāo)的質(zhì)地良好，華晉焦煤、水峪煤業(yè)、騰暉煤業(yè)業(yè)績(jī)均高于業(yè)績(jī)承諾數(shù)。
　　煤炭企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較強(qiáng)，現(xiàn)金流較為充裕，具有較強(qiáng)的分紅能力。山西焦煤2020-2022年累計(jì)分紅值104.99億元，20-22年分紅率達(dá)到20.96%、78.66%、63.54%，22年分紅率達(dá)到行業(yè)前列，22年股息率為14.28%，位列行業(yè)前列
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年每股收益分別為1.51、1.61、1.65元，參考可比公司23年8X市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.08元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋼鐵、房地產(chǎn)等下游需求或不及預(yù)期，進(jìn)口煤零關(guān)稅政策延續(xù)等