>> 中信證券-山西焦煤(000983)2023年中報點評：焦煤長協(xié)價調(diào)整影響業(yè)績，發(fā)電業(yè)務有效減虧-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年上半年業(yè)績受煤價調(diào)整影響同比下降明顯，但電力板塊進一步減虧。我們看好公司的龍頭地位和稀缺資源優(yōu)勢，后續(xù)在經(jīng)濟復蘇政策的推動下，公司景氣預期有望好轉(zhuǎn)，加之公司近兩年分紅率維持高位，我們認為公司具備長協(xié)價值，維持“買入”評級。
▍上半年凈利潤同比變動-29.43%。公司2023年上半年實現(xiàn)營收/凈利潤275.6/45.17億元（同比分別變動-0.55%/-20.67%，考慮到公司去年底收購資產(chǎn)并表，報表追溯調(diào)整后，同比分別變動-15.70%/-29.43%）。Q2單季實現(xiàn)凈利潤20.47億元（環(huán)比-17.11%，同比變動-43.49%），主要是受焦煤長協(xié)價格下調(diào)的影響。
▍焦煤長協(xié)價格6月開始下調(diào)，混煤業(yè)績同比降幅明顯。公司煤炭產(chǎn)銷量基本維持穩(wěn)定，但6月份焦煤長協(xié)價格下調(diào)400～500元/噸，我們按此估算單月影響歸母凈利潤約2.5億元。目前，公司三季度長協(xié)價保持穩(wěn)定，且目前低于市場價格，未來公司焦煤業(yè)績進一步下滑的概率在降低。同時公司混煤部分業(yè)績同比下滑明顯，主要是受長協(xié)限價的影響，今年上半年公司混煤利潤同比降幅較大，銷售混煤較多的子公司晉興能源歸母凈利潤約為17.96億元，利潤同比減少15.4億元，可以解釋公司中報大部分的利潤同比降幅；環(huán)比而言，由于混煤長協(xié)價相對穩(wěn)定，混煤部分環(huán)比盈利波動不大，后續(xù)國內(nèi)公司利潤環(huán)比變化的變量主要在焦煤長協(xié)價格。
▍發(fā)電業(yè)務同比繼續(xù)減虧。今年上半年公司電力板塊進一步減虧，四家發(fā)電公司興能發(fā)電、西山熱電、武鄉(xiāng)發(fā)電、古交發(fā)電共虧損1.927億元，去年同期虧損3.615億元（同比變動-46.69%），主要因為動力煤成本有明顯下降。按照目前煤價預期推演，我們預計下半年公司發(fā)電業(yè)務有望繼續(xù)減虧。
▍風險因素：焦煤價格超預期波動風險；電力業(yè)績對公司業(yè)績造成拖累，資本運作攤薄EPS的風險；集團資產(chǎn)下一步證券化節(jié)奏低于預期的風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到6月份公司焦煤長協(xié)價下調(diào)及Q2利潤情況，我們下調(diào)公司2023～2025年EPS預測至1.49/1.57/1.42元(原預測為2.02/2.20/2.19元)，當前價8.61元，對應2023～2025年PE 5.8/5.5/6.1倍。我們選擇在焦煤領域同樣有成長預期的盤江股份作為可比公司，其2023年WIND一致預期估值為7.7倍P/E，我們給予公司2023年7.7倍P/E，對應目標價為11元，維持“買入”評級
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