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上半年業(yè)績(jī)下降，主要受斜溝礦長(zhǎng)協(xié)比例提升綜合售價(jià)下跌影響大。公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.2億元，同比下降18.8億元或29.4%（調(diào)整后）；扣非歸母凈利潤(rùn)45.5億元，同比下降19.8%。Q2歸母凈利潤(rùn)20.5億元，同比-43.4%，環(huán)比-17.0%。
　　煤炭業(yè)務(wù)：上半年毛利率65.3%，晉興能源和華晉焦煤貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)降至16.2和6.5億元。公司上半年煤炭業(yè)務(wù)收入171.7億元，同比-19.7%；業(yè)務(wù)毛利率65.3%，同比-6.5pct。煤炭分部利潤(rùn)總額77.9億元，同比-29%。分公司來看，晉興能源、華晉焦煤和水峪煤業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.0/12.7/8.1億元，同比分別為-46.2%/-22.5%/+1.7%，其中晉興能源斜溝礦由于長(zhǎng)協(xié)比例提升售價(jià)下降，收入同比-30%，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)從30.0億元下降16.2億元。此外，上半年華晉焦煤貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比-22%（22H1和22全年分別為8.4、14.3億元）。
　　非煤業(yè)務(wù)：上半年虧損3.2億元，與去年同期基本持平。根據(jù)中報(bào)，上半年公司煤焦、電力和建材分部虧損分別為0.9億元、1.8億元和0.5億元，非煤業(yè)務(wù)合計(jì)虧損3.2億元，去年上半年和全年分別合計(jì)虧損3.1億元和13.4億元（以上口徑均為利潤(rùn)總額）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月中旬以來焦煤市場(chǎng)企穩(wěn)回升，山西地區(qū)市場(chǎng)煤價(jià)累計(jì)上漲130-400元/噸，長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)。公司煤炭銷售結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)協(xié)比例高，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健性提升。華晉焦煤注入后，公司煤炭資源優(yōu)勢(shì)和盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，公司分紅率較高，21年度和22年度分紅比例分別達(dá)79%和64%。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為84.6、87.7和92.5億元，給予公司23年8倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值11.93元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增速低預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期下跌，公司成本費(fèi)用控制不及預(yù)期等。