>> 信達(dá)證券-山西焦煤(000983)焦煤價格大幅下跌拖累二季度業(yè)績，成本優(yōu)勢&盈利能力依舊突出-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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事件：2023年8月8日，山西焦煤發(fā)布半年度報告，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入275.60億元，同比下降15.70%，二季度實現(xiàn)歸母凈利潤45.17億元，同比下降29.43%；扣非后凈利45.47億元，同比下降19.85%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額44.67億元，同比下降44.67%；基本每股收益0.84元/股，同比下降32.43%。資產(chǎn)負(fù)債率為52.06%，同比下降3.23pct，較2022年全年下降2.93pct。
2023年第二季度，公司單季度主營收入128.08億元，同比下降25.1%，環(huán)比一季度下降13.18%；單季度歸母凈利潤20.47億元，同比下降43.49%，環(huán)比一季度下降17.11%；單季度扣非凈利潤20.55億元，同比下降36.45%，環(huán)比一季度下降17.54%。
點(diǎn)評：
受煤炭價格下滑等因素影響，公司業(yè)績有所下降，但毛利率仍處于較高水平。公司上半年煤炭板塊實現(xiàn)營收171.66億元，同比下降19.72%，根據(jù)中價新華山西焦煤綜合價格指數(shù)，2023年上半年均值1743.08元/噸，較去年同期1889.13元/噸下降7.73%。根據(jù)山西主焦煤平均價，2023年上半年均價1895.57元/噸，較去年同期2547.14元/噸下降25.58%。公司嚴(yán)控成本支出，同時抓好生產(chǎn)組織，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有效降低了煤炭價格對公司業(yè)績和盈利能力的影響。2023年上半年公司營業(yè)成本59.49億元，同比下降1.33%；根據(jù)6月披露的跟蹤評級報告，公司一季度實現(xiàn)商品煤銷量689萬噸，同比去年一季度628萬噸增長9.71%。值得關(guān)注的是，公司2022年噸煤毛利為865元，毛利率為67.04%；2023年上半年毛利率為65.34%，同比下降6.46pct，但仍保持較高盈利水平。
受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地產(chǎn)鏈修復(fù)帶來的需求彈性，疊加剛性供給，煉焦煤或更具有中長期投資價值。7月24日，中央政治局召開會議，提出適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，地產(chǎn)鏈有望獲得修復(fù)，焦煤需求或?qū)⒌玫街?。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好轉(zhuǎn)及地產(chǎn)鏈修復(fù)預(yù)期下，焦煤板塊在地產(chǎn)鏈中或擁有較高彈性。一方面我國煉焦煤供給幾乎無彈性甚至還有進(jìn)一步收縮的風(fēng)險，而需求有彈性且蘊(yùn)含著較大的預(yù)期差，長期看供需或仍是偏緊的供需格局，尤其是伴隨鋼鐵高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展和高爐大型化背景下優(yōu)質(zhì)主焦煤或更加稀缺；另一方面，產(chǎn)地端安全監(jiān)管趨強(qiáng)以及房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)刺激政策等有望帶來的供需短期邊際好轉(zhuǎn)，有望繼續(xù)支撐煉焦煤市場走強(qiáng)，疊加焦煤板塊整體處于低估水平（3-5倍pe)，焦煤板塊或仍具備中長期投資價值。
優(yōu)質(zhì)資源稟賦帶來突出成本優(yōu)勢，煤炭主業(yè)盈利更具彈性與韌性。公司所屬礦區(qū)煤層賦存穩(wěn)定，屬近水平煤層，地質(zhì)構(gòu)造簡單，開采成本較低成本優(yōu)勢突出。根據(jù)6月披露的跟蹤評級報告，2023年一季度，受公司其他成本（包括安全費(fèi)用、維簡井巷費(fèi)用、資源費(fèi)、環(huán)境恢復(fù)治理費(fèi)用等）下降影響，噸煤生產(chǎn)成本218.20元/噸，相較2022全年的228.72元/噸下降16.12%。值得注意的是，山西焦煤生產(chǎn)礦區(qū)位于國家大型煤炭規(guī)劃基地的晉中基地，坐擁豐富的煉焦煤資源，富含焦煤、肥煤等優(yōu)質(zhì)稀缺煤種，具有低灰分、低硫分、結(jié)焦性好等優(yōu)點(diǎn)，更加契合未來高爐大型化和鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新趨勢，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來焦煤行業(yè)景氣趨好時，公司焦煤產(chǎn)品或?qū)⒕哂懈鼜?qiáng)的價格彈性與韌性。
“三步走”戰(zhàn)略步入振興崛起期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或仍可期。焦煤集團(tuán)在2020年下半年工作會上提出“三個三年三步走”戰(zhàn)略規(guī)劃，2022年是第一個“三步走”戰(zhàn)略初見成效階段的收官之年，年內(nèi)公司收購華晉焦煤51%股權(quán)以及明珠煤業(yè)49%股權(quán)，下屬四個礦井總產(chǎn)能為1110萬噸/年，目前公司沙曲一號、二號礦井尚未滿產(chǎn)，公司預(yù)計2024年可以實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，屆時將進(jìn)一步釋放業(yè)績。2023是第二個“三步走”戰(zhàn)略振興崛起階段的開局之年，公司在2022年報中，再次提到堅定做優(yōu)做強(qiáng)煤炭主業(yè)的發(fā)展路徑，加快煤炭先進(jìn)產(chǎn)能兼并重組，發(fā)揮資本市場的融資和資源配置兩大基本功能。我們預(yù)計公司將持續(xù)推進(jìn)煤炭產(chǎn)能兼并重組戰(zhàn)略，截至2022年末，集團(tuán)擁有煤炭產(chǎn)能1.76億噸，集團(tuán)仍有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未上市，公司焦煤資源重組有望持續(xù)推進(jìn)。
盈利預(yù)測與投資評級：公司擁有的豐富煉焦煤煤種及優(yōu)質(zhì)主焦煤，具有規(guī)模優(yōu)勢，處于市場龍頭地位，疊加后續(xù)有望持續(xù)實施優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)注入帶來的外延增長，高效經(jīng)營帶來的內(nèi)生強(qiáng)勁動能，未來成長性值得期待。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為91.57億、103.42億、113.47億，EPS分別1.61/1.82/2.00元/股；截至8月7日收盤價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為5.42/4.80/4.37倍；我們看好公司的收益空間，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑導(dǎo)致煤價大幅下跌、行業(yè)政策存在不確定性、安全生產(chǎn)事故風(fēng)險。
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