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剝離油氣設(shè)備業(yè)務(wù)，拓展鋰電銅箔新賽道打開成長空間。
　　①剝離傳統(tǒng)油氣設(shè)備業(yè)務(wù)，收購洪田科技向鋰電銅箔進(jìn)軍。受疫情和市場等因素影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，2022年出售部分子公司，并收購洪田科技進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。洪田科技有限公司成立于2012年，專注于研發(fā)各種高精密機(jī)電設(shè)備領(lǐng)域的高端制造裝備及自動化系統(tǒng)開發(fā)集成，主要產(chǎn)品為電解銅箔陰極輥、生箔機(jī)、陽極板、高效熔銅罐、表面處理機(jī)等，年產(chǎn)能超過1000余臺套，市場占有率超過30%。
　?、谵D(zhuǎn)型后業(yè)績快速增長。2017-2021年公司營業(yè)收入從8.30億元增長至11.75億元，歸母凈利潤從0.29億元減少至-0.36億元。2022年，公司剝離低效資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型后，新業(yè)務(wù)快速發(fā)展推動業(yè)績扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)收入21.90億元，同比增長86.39%；歸母凈利潤為1.06億元，同比增長398.99%。2023H1，公司延續(xù)高增長勢頭，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.58億元，同比增長48.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元，同比增長272.24%。隨著下游需求增長和產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)期公司業(yè)績高增長勢頭將延續(xù)。
　　電解銅箔市場需求持續(xù)增長，公司打破核心設(shè)備壟斷。
　?、俳K端需求穩(wěn)健，電解銅箔市場持續(xù)增長。隨著電子產(chǎn)品智能化、5G發(fā)展等因素推動，預(yù)計(jì)PCB銅箔需求穩(wěn)步增長，根據(jù)GGII預(yù)測，2030年全球電子電路銅箔出貨量將達(dá)82.3萬噸，2021-2030年CAGR為3.1%。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年全球鋰電銅箔出貨量為56萬噸，同比增長46.21%，隨著新能源車、儲能電池等市場的發(fā)展，預(yù)計(jì)鋰電銅箔市場將保持持續(xù)發(fā)展勢頭。
　?、谑艹杀竞湍芰棵芏扔绊懀囯娿~箔輕薄化趨勢明顯。對于鋰電池銅箔而言，厚度越薄，單位面積銅箔質(zhì)量越輕，電池能量密度越高。根據(jù)江銅銅箔，與8μm鋰電銅箔相比，6μm和4.5μm銅箔可提升電池能量密度5%和9%，單位電池銅的用量減少，也有利于降低鋰電池成本，國內(nèi)主流電池廠紛紛進(jìn)行更輕薄鋰電銅箔的切換。
　?、鄣郎煞荽蚱茋夂诵脑O(shè)備壟斷。鋰電銅箔核心設(shè)備為陰極輥，其質(zhì)量決定銅箔的檔次和品質(zhì)。日本陰極輥企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)并不積極，無法從源頭上保證高端銅箔的產(chǎn)能擴(kuò)張，導(dǎo)致我國鋰電銅箔出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供需緊張的情況。公司控股子公司洪田科技目前已成功研制出直徑3米，幅寬1.82米的超大規(guī)格電解銅箔陰極輥、生箔機(jī)以及配套設(shè)備，能穩(wěn)定生產(chǎn)高端極薄的鋰電銅箔。
　　拓展復(fù)合銅箔市場，打開公司成長空間。
　?、購?fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢明顯，市場空間廣闊。復(fù)合銅箔采用PET/PP薄膜兩邊鍍銅的“三明治結(jié)構(gòu)”，具有安全性高、成本低、能量密度高等優(yōu)點(diǎn)，有望替代傳統(tǒng)鋰電電解銅箔。目前多家企業(yè)布局復(fù)合銅箔、工藝成熟度迅速提升、電池廠驗(yàn)證持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)蓄勢待發(fā)。根據(jù)測算，假設(shè)2025年行業(yè)滲透率達(dá)到30%，則復(fù)合銅箔市場空間約314億元。
　?、诠狙邪l(fā)復(fù)合銅箔一體機(jī)，工藝競爭優(yōu)勢明顯。道森股份所研發(fā)的復(fù)合銅箔一體機(jī)技術(shù)壁壘高，具有高效率、自動化、環(huán)境友好和場地要求低等優(yōu)勢，公司真空磁控濺射一體機(jī)通過實(shí)驗(yàn)測試，各項(xiàng)指標(biāo)優(yōu)良。根據(jù)洪田科技公眾號2023年7月31日信息，公司復(fù)合銅箔設(shè)備順利通過客戶驗(yàn)證，首批訂單落地，合同金額約為7000萬元人民幣。根據(jù)洪田科技公眾號9月16日信息，公司研發(fā)的復(fù)合銅鋁箔一體機(jī)設(shè)備“卷繞磁控濺射鍍膜機(jī)”、“卷繞磁控濺射蒸鍍復(fù)合鍍膜機(jī)”、“卷繞蒸發(fā)鍍膜機(jī)”再次斬獲1.84億元新訂單。隨著復(fù)合集流體行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司真空鍍膜設(shè)備業(yè)務(wù)將快速增長。
　　盈利預(yù)測。公司控股子公司洪田科技實(shí)現(xiàn)高端陰極輥國產(chǎn)化，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)且與諾德股份等下游大客戶綁定，將受益于行業(yè)需求增長；同時(shí)公司布局復(fù)合集流體干法設(shè)備，打開長期成長空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為27.92、36.45、46.76億元，歸母凈利潤分別為2.03、3.51、4.84億元，2023年9月26日股價(jià)對應(yīng)PE分別為32.5、18.8、13.7倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電解銅箔需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)合集流體行業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)合集流體設(shè)備技術(shù)路線不確定的風(fēng)險(xiǎn)；市場空間測算偏差的風(fēng)險(xiǎn)；報(bào)告引用數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。