>> 中信建投-道森股份(603800)2023年中報點評：洪田業(yè)績高增，復(fù)合銅箔設(shè)備訂單落地未來可期-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 574KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許琳,呂娟,許光坦 |
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核心觀點
2023H1公司實現(xiàn)營收10.6億元，同比+48%；歸母凈利潤0.49億元，同比+272%，處于業(yè)績預(yù)告中樞偏上。電解銅箔設(shè)備方面，控股子公司洪田科技實現(xiàn)營業(yè)收入4.75億元，同比+203%，凈利潤1.03億元，同比+604%，量利均實現(xiàn)超高速增長，主要系公司生箔系統(tǒng)等電解銅箔設(shè)備訂單快速增長且穩(wěn)定交付。復(fù)合銅箔設(shè)備方面，公司已成功研發(fā)生產(chǎn)首臺真空磁控濺射一體機，并正式簽訂首批訂單合同，后續(xù)將加速研發(fā)生產(chǎn)更具降本優(yōu)勢的真空磁控濺射蒸發(fā)一體機。
事件
公司發(fā)布2023年中報，整體處于業(yè)績預(yù)告中樞偏上。
2023H1公司營收10.6億元，同比+48%；歸母凈利潤0.49億元，同比+272%；扣非后0.36億元，同比+216%；毛利率22.6%，同比+8.5pct。其中2023Q2營收6.7億元，同比+59%，環(huán)比+72%；歸母凈利潤0.32億元，同比-7%，環(huán)比+80%；扣非后0.34億元，同比+4%，環(huán)比+1327%；毛利率23.7%，同比+8.3pct，環(huán)比+3pct。
點評
傳統(tǒng)電解銅箔設(shè)備訂單充足，確認(rèn)收貨節(jié)奏導(dǎo)致季度性波動。
業(yè)績方面，2023上半年控股子公司洪田科技實現(xiàn)營業(yè)收入4.75億元，同比+203%，凈利潤1.03億元，同比+604%，對應(yīng)凈利率21.7%，量利均實現(xiàn)超高速增長，主要系公司陰極輥完成國產(chǎn)替代后，生箔系統(tǒng)等電解銅箔設(shè)備訂單快速增長且穩(wěn)定交付，凈利率保持平穩(wěn)疊加產(chǎn)能逐步投產(chǎn)帶來的部分政府補貼加持，凈利潤同比翻5倍以上。此外原有主業(yè)石油鉆采業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收5.82億元，歸母凈利潤-0.03億元，位于盈虧平衡線附近，影響有限。
訂單方面，截至2023Q2末，公司合同負(fù)債10.6億元，較2023Q1環(huán)比增長15%，合同負(fù)債主要由公司電解銅箔設(shè)備訂單的預(yù)付款構(gòu)成，自2022Q2洪田科技并表以來，公司合同負(fù)債顯著增長，并呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢，以預(yù)付款35%-40%計算，預(yù)計公司當(dāng)前在手訂單25-30億元左右，較為充足。
資本運作方面，公司繼續(xù)收購洪田科技剩余股權(quán)，當(dāng)前已公告擬以自有資金4.455億元收購東方匯山、深圳光義合計持有的洪田科技30%股權(quán)，收購?fù)瓿珊蠊緦⒊钟泻樘?1%股份。另外鉆采設(shè)備業(yè)務(wù)預(yù)計也將繼續(xù)剝離。
復(fù)合銅箔設(shè)備加速研發(fā)生產(chǎn)，橫向拓展未來可期。公司目前主要布局一步法路線，已成功研發(fā)并生產(chǎn)首臺真空磁控濺射一體機，于7月順利通過客戶測試驗證，并正式簽訂首批訂單合同，合同金額約為7000萬人民幣。同時公司也加速研發(fā)生產(chǎn)真空磁控濺射蒸發(fā)一體機，預(yù)計較真空磁控濺射一體機具備降本優(yōu)勢。后續(xù)公司橫向拓展真空鍍膜設(shè)備的應(yīng)用領(lǐng)域，如光伏、泛半導(dǎo)體等領(lǐng)域。
投資建議：目前公司電解銅箔設(shè)備在手訂單比較充足，2023、2024年業(yè)績確定性較強，同時復(fù)合銅箔設(shè)備賦予業(yè)績彈性，預(yù)計2023、2024年洪田凈利潤3.6、5.3億元。由于公司已公告繼續(xù)收購洪田科技30%的股權(quán)，以持有洪田科技81%股權(quán)計算（假設(shè)2023Q3開始并表），疊加原有主業(yè)，預(yù)計公司2023、3024年歸母凈利潤2.4、4.1億元，對應(yīng)PE 28、16倍。
風(fēng)險分析
1）電解銅箔設(shè)備訂單不及預(yù)期風(fēng)險。此前公司受益于終端新能源汽車需求爆發(fā)帶動的中游鋰電銅箔需求高增，銅箔企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張之下對電解銅箔設(shè)備的需求快速增長。但2023年起中游材料端開始出現(xiàn)供給過剩的情況，銅箔企業(yè)產(chǎn)能擴張規(guī)劃具有延期風(fēng)險，后續(xù)公司電解銅箔設(shè)備的訂單可能不及預(yù)期。
2）原材料價格波動風(fēng)險。公司產(chǎn)品的原材料主要為鋼材，銅、鈦等且原材料成本占比高，如原材料價格進(jìn)一步上漲，可能會對公司盈利能力產(chǎn)生有不利影響。
3）復(fù)合銅箔設(shè)備進(jìn)展不及預(yù)期。當(dāng)前公司在復(fù)合銅箔設(shè)備領(lǐng)域布局一步法路線，加速推進(jìn)磁控濺射一體機、磁控濺射+蒸發(fā)一體機的研發(fā)和生產(chǎn)，當(dāng)前市場主流使用兩步法路線的背景下，公司一體機設(shè)備存在推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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