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原油價(jià)格大漲背景下，頁巖油公司資本開支決策仍維持謹(jǐn)慎：2022年國(guó)際原油均價(jià)與全球上游資本勘探開發(fā)投資分別增長(zhǎng)39.6%和10.5%，自2021年以來在高油價(jià)催動(dòng)下，石油公司均開始響應(yīng)加大勘探開發(fā)力度，但增幅較為緩慢。對(duì)于頁巖油而言，我們選取PioneerNatural Resources、EOGResources等11家頁巖油公司，發(fā)現(xiàn)其2022年資本開支合計(jì)增速達(dá)52.83%，預(yù)計(jì)2023年資本開支合計(jì)增速約為25.22%。此外11家頁巖油公司盈利能力相較去年受油價(jià)與原料成本擠壓，同時(shí)在外部融資環(huán)境未得到改善的背景下，投資凈流出有所上升，但仍沒有恢復(fù)到疫情前的水平，且近期增速有所放緩，頁巖油公司在資本開支決策中維持謹(jǐn)慎。
　　成本通脹下資本開支難以落實(shí)產(chǎn)量：將11家頁巖公司原油產(chǎn)量與資本開支進(jìn)行對(duì)照，我們發(fā)現(xiàn)2022年11家公司資本開支合計(jì)增速達(dá)52.83%，而對(duì)應(yīng)原油產(chǎn)量增速僅為4.54%，上游開發(fā)成本通脹嚴(yán)重為造成這一差別的主要原因，一方面高通脹成本下頁巖油公司增加資本開支意愿減弱，另一方面成本通脹擠占頁巖油公司實(shí)際資本開支，落實(shí)到產(chǎn)量上的資本開支減少，從而影響資本開支至產(chǎn)量的有效傳導(dǎo)，原油產(chǎn)量增量受限。若考慮通脹后，11家頁巖油公司2023年預(yù)計(jì)資本開支25.22%的增幅將進(jìn)一步下降。
　　高油價(jià)下全球上游資本開支復(fù)蘇節(jié)奏有望加快，但預(yù)計(jì)產(chǎn)量仍然受限：EIA預(yù)計(jì)2023年Q3起原油供需逐漸緊張，且將持續(xù)至2024年全年，在Q4實(shí)現(xiàn)供需平衡。供需緊張態(tài)勢(shì)下預(yù)計(jì)油價(jià)有望較長(zhǎng)時(shí)期保持在中高水平。受投資者約束、通脹成本高、清潔能源政策等約束，本輪油價(jià)高企下資本開支復(fù)蘇節(jié)奏偏弱。我們認(rèn)為當(dāng)前油價(jià)有望長(zhǎng)期中高位，且原油需求未出現(xiàn)大幅下滑假設(shè)下，為緩解供給端緊張的局面，且高油價(jià)高收益預(yù)期下，上游資本開支復(fù)蘇節(jié)奏有望加快，尤其是部分投資周期短、資金回流快的美國(guó)頁巖油產(chǎn)區(qū)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)油價(jià)將在中高位80-100美元/桶區(qū)間震蕩，考慮到以中國(guó)為首的亞太國(guó)家石油需求旺盛，將帶動(dòng)全球需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，油價(jià)中高位、需求穩(wěn)定背景下，上游資本開支復(fù)蘇節(jié)奏有望加快，疊加此前油服行業(yè)產(chǎn)能出清，油服行業(yè)景氣度有望提升。國(guó)內(nèi)方面，為保障能源安全，我國(guó)推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)政策，國(guó)內(nèi)油服公司均于行業(yè)低谷期發(fā)生內(nèi)生性改善，不斷降本增效、輕資產(chǎn)化，技術(shù)和裝備領(lǐng)先支撐高質(zhì)量發(fā)展以及開拓海外市場(chǎng)布局新機(jī)遇。因此我們推薦關(guān)注：1）整體估值明顯低位，提升空間巨大的油服公司；2）海外市場(chǎng)潛力較大的油服公司；3）技術(shù)處國(guó)際先進(jìn)水平的油服公司，如海油工程、中海油服、中曼石油、杰瑞股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被打斷進(jìn)入衰退，原油下游需求萎縮不及預(yù)期；油價(jià)受地緣政治因素、OPEC+增產(chǎn)、需求不及預(yù)期等影響產(chǎn)生波動(dòng)；清潔能源政策影響石油需求，限制上游資本開支。