>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：節(jié)前信用利差整體走闊-231007
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
大小： |
3536KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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投資要點(diǎn)
在估值因素及配置盤負(fù)債端的支撐下債市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控，關(guān)注未來利空因素消退后債市的階段性修復(fù)行情；同時(shí)供需矛盾下信用債“資產(chǎn)荒”邏輯仍在，疊加前期調(diào)整下估值吸引力有所提升，建議重點(diǎn)把握信用債的票息價(jià)值。
信用債投資建議：1）債市估值吸引力有所抬升，如果節(jié)后資金面邊際轉(zhuǎn)松，偏短久期（3年以內(nèi)或者2年左右）+偏高等級(jí)（隱含評(píng)級(jí)AA+及以上）信用債的套息加杠桿策略依然可行。2）短久期下沉吃票息也是較好的選擇，但建議守住底線思維、更多聚焦城投債領(lǐng)域，在7月24日中共中央政治局會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”的背景下，城投債信仰有所“充值”。3）考慮到負(fù)債端穩(wěn)定性，建議交易盤對(duì)拉久期保持適度謹(jǐn)慎，但配置盤可以通過適度拉久期增厚收益。
銀行二永債投資建議：作為兼具“安全性高+有品種溢價(jià)+流動(dòng)性好”等優(yōu)勢(shì)的類利率債品種，當(dāng)前銀行二永債的估值性價(jià)比已經(jīng)有一定顯現(xiàn)；但資金面何時(shí)明顯轉(zhuǎn)松、負(fù)債端壓力是否能有效緩和依然是需要持續(xù)跟蹤的信號(hào)，同時(shí)配置盤和交易盤的選擇可能不同。
對(duì)于配置盤來說，當(dāng)前估值吸引力上升對(duì)負(fù)債穩(wěn)定的配置盤相對(duì)有利，建議可以對(duì)3-5年期高等級(jí)銀行二永債擇機(jī)買入。
對(duì)于交易盤來說，綜合考慮機(jī)構(gòu)負(fù)債端穩(wěn)定性+銀行二永債的估值表現(xiàn)，未來債市若出現(xiàn)階段性修復(fù)行情，建議交易盤可以適度關(guān)注3年以內(nèi)（或1-2年期）偏高等級(jí)銀行二永債的參與機(jī)會(huì)。
一、中債估值曲線體系下的利差觀察
信用利差：上周信用債信用利差大多走闊。節(jié)前債市整體波瀾不驚，周初債市延續(xù)前一周的弱勢(shì)行情，后幾個(gè)交易日配置力量明顯上升，可能不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為在當(dāng)前估值水平下，持券過節(jié)是不差的選擇。對(duì)于信用債而言，節(jié)前信用債表現(xiàn)整體弱于利率債，信用利差整體走闊。
等級(jí)利差：上周信用債等級(jí)利差表現(xiàn)分化。
期限利差：上周信用債期限利差表現(xiàn)分化。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：上周各等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差皆走闊；分企業(yè)類型來看，上周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆走闊。
鋼鐵&煤炭：上周各等級(jí)鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆走闊。
建材&化工：上周各等級(jí)化工和建筑材料行業(yè)信用利差皆走闊。
房地產(chǎn)：上周各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆走闊；各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差皆走闊。分企業(yè)性質(zhì)來看，上周各企業(yè)性質(zhì)房地產(chǎn)公司債信用利差皆走闊。
城投債：上周各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差大多走闊；除AA+級(jí)城投債信用利差收窄外，其余各等級(jí)城投債信用利差皆走闊。在“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底線思維的情況下，適度把握短久期、相對(duì)高票息的城投債投資機(jī)會(huì)。
天津&云南：上周除AA級(jí)云南城投外，其余各等級(jí)天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：上周除AA+級(jí)山東城投外，其余各等級(jí)山西城投和山東城投信用利差皆走闊。
湖北&河南：上周除AA級(jí)河南城投外，其余各等級(jí)河南城投和湖北城投信用利差皆走闊。
四川&重慶：上周各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差走勢(shì)分化。
江蘇&浙江：上周各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆走闊。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，上周各等級(jí)各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆走闊。
從超額利差來看，上周各等級(jí)各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
上周除AA級(jí)股份行二級(jí)資本債外，其他各等級(jí)各類型銀行二永債信用利差皆走闊。
上周除AA+級(jí)中小銀行二級(jí)資本債和股份行永續(xù)債外，其余各等級(jí)各類型銀行二永債超額利差皆收窄。
證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
證券公司次級(jí)債（非永續(xù)）：上周各等級(jí)證券公司次級(jí)債信用利差和超額利差皆走闊。
證券公司永續(xù)債：上周AA+級(jí)證券公司永續(xù)債信用利差走闊，超額利差收窄。
保險(xiǎn)公司次級(jí)債：上周AA+級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債信用利差走闊，其他各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債信用利差和超額利差皆收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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