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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年10月8日下午，公司發(fā)布2023年前三季度業(yè)績快報(bào)，2023Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收508.4億元，yoy+29.1%，歸母凈利潤52.0億元，yoy+12.3%，扣非歸母凈利潤51.8億元，yoy+13.1%。
　　 Q3為海南旅游市場淡季，歸母凈利潤符合預(yù)期。公司預(yù)告Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.79億元，同比+27.9%，較2021年同期+7%；Q3歸母凈利潤為13.33億元，同比+93.2%，較2021年同期-57%；扣非歸母凈利潤13.29億元，同比+102.9%，較2021年同期-55%。Q3毛利率環(huán)比持續(xù)修復(fù)至34.3%（Q2為32.5%），歸母凈利率為8.9%，同比+3.0pcts，環(huán)比-1.5pcts。
　　海南赴島游維持高景氣，中秋國慶熱度不減。今年以來（1-8月）海南兩大機(jī)場累計(jì)吞吐量較2019年增長約4%，十一國慶長假期間海南省三機(jī)場（?？?、三亞、瓊海）完成航班起降/旅客吞吐量比2019年增長22%/22%，海南旅游熱度不減。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，今年中秋國慶假期前六天共監(jiān)管離島免稅銷售金額10.1億元，是2021年同期值的79.5%；免稅購物人數(shù)13萬人次，是2021年同期的85.5%。
　　年內(nèi)業(yè)績低值已現(xiàn)，12月將進(jìn)入海南旅游旺季。12月海南赴島游將進(jìn)入旺季，海南赴島游旺季為Q1，旺季與淡季相比客流多30~40%。隨著三亞海棠灣一期二號(hào)地10月底投運(yùn)，有稅頂奢區(qū)同步開啟，可以合理預(yù)期Q4營收環(huán)比Q3實(shí)現(xiàn)增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：未來市內(nèi)免稅店政策落地、海南客流維持高景氣、國際航線的恢復(fù)有利于旅游零售行業(yè)市場規(guī)模擴(kuò)張?jiān)俅翁崴?。中免市場地位穩(wěn)固，中長期看好中國中免作為旅游零售龍頭受益市內(nèi)免稅店政策和出境游的逐步恢復(fù)?？紤]海南規(guī)范旅游零售市場影響銷售預(yù)期及銷售費(fèi)用上行，下調(diào)公司盈利預(yù)期，2023-2025年歸母凈利潤分別為68.39/101.63/125.21億元（前值為70.95/102.49/126.35億元），對(duì)應(yīng)PE為32/22/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、居民消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期等。