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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.23億元，同比-4.98%，歸母凈利潤(rùn)-2.36億元，同比-445.79%。其中2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.17億元，同比-21.01%，環(huán)比+0.49%，歸母凈利潤(rùn)-1.32億元，同比-267.73%，環(huán)比-26.89%。
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)致主業(yè)承壓，普通炭黑盈利修復(fù)值得期待，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。公司以炭黑產(chǎn)品為主導(dǎo)，焦油深加工和白炭黑為兩翼，憑借114萬(wàn)噸炭黑產(chǎn)能穩(wěn)居中國(guó)第一、全球第四。公司近八成以上收入來(lái)自炭黑產(chǎn)品，2023H1炭黑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.84億元，毛利率為-0.96%，同比下滑7.15pct，主要原因?yàn)?023Q1原材料煤焦油高位運(yùn)行疊加炭黑下游需求疲軟，盈利明顯承壓，Q2中上旬煤焦油價(jià)格大幅下跌帶動(dòng)炭黑價(jià)格下降，公司消化高價(jià)庫(kù)存原料導(dǎo)致毛利環(huán)比下降。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年8月30日，炭黑與煤焦油價(jià)差（炭黑-1.5煤焦油）為2450元/噸，較上月同期相比提升780元/噸，較去年同期相比提升1450元/噸，疊加CCFI東南亞航線回落利好出口以及“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季提振需求，公司炭黑盈利修復(fù)值得期待。此外，公司基于傳統(tǒng)炭黑產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)呂梁黑貓進(jìn)一步拓展色素炭黑生產(chǎn)能力，協(xié)同推進(jìn)煤系針狀焦、PVDF與酚醛樹(shù)脂等項(xiàng)目建設(shè)，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。
　　協(xié)同布局導(dǎo)電炭黑與碳納米管，導(dǎo)電劑助力公司打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司分別在江西樂(lè)平與內(nèi)蒙烏海兩大基地開(kāi)展2+5萬(wàn)噸的導(dǎo)電炭黑項(xiàng)目建設(shè)，現(xiàn)具備1萬(wàn)噸/年生產(chǎn)能力，據(jù)投資者問(wèn)答平臺(tái)信息披露，公司6月向下游客戶小批量供貨。此前，我國(guó)導(dǎo)電炭黑多依賴進(jìn)口，伴隨公司項(xiàng)目建成投產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)替代率有望快速提升。公司同時(shí)推進(jìn)年產(chǎn)5000噸碳納米管粉體及配套產(chǎn)業(yè)一體化項(xiàng)目，其中一期500噸已于2023年6月建成。近期寧德時(shí)代快充電池官宣，快充可能成為新能源車發(fā)展的趨勢(shì)，有望帶動(dòng)導(dǎo)電炭黑與碳納米管導(dǎo)電劑需求提升。公司通過(guò)導(dǎo)電劑躋身鋰電材料賽道，構(gòu)筑第二成長(zhǎng)曲線，打開(kāi)成長(zhǎng)新空間。
　　研發(fā)成果落地轉(zhuǎn)化，16萬(wàn)噸碳材/橡膠復(fù)合母膠等項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)。通過(guò)濕法混合技術(shù)，可有效提升炭黑在天然橡膠中的分散性與綜合性能，降低滯后損失和滾動(dòng)阻力，助力輪胎行業(yè)生產(chǎn)能耗降低與產(chǎn)品性能的提升。公司攜手知名大學(xué)院士團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研合作成果轉(zhuǎn)化落地，投資建設(shè)年產(chǎn)16萬(wàn)噸碳材/橡膠復(fù)合母膠項(xiàng)目，截至2022年10月，已在青島建成4000噸中試產(chǎn)線，陸續(xù)對(duì)下游客戶分全鋼輪胎、特種輪胎（工程胎、航空胎等）、橡膠制品等行業(yè)進(jìn)行送樣認(rèn)證。
　　投資建議：黑貓股份作為全球產(chǎn)能第四、國(guó)內(nèi)第一的炭黑龍頭企業(yè)，基于對(duì)傳統(tǒng)炭黑盈利可能修復(fù)、導(dǎo)電劑及濕法母膠放量的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司在2023/2024/2025年的營(yíng)業(yè)收入為92.56/96.47/108.87億元，歸母凈利潤(rùn)為-1.25/3.63/5.32億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024/2025年P(guān)E分別為24.35、16.63倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：導(dǎo)電劑下游客戶認(rèn)證不及預(yù)期；在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；傳統(tǒng)炭黑價(jià)格大幅波動(dòng)；環(huán)保政策變動(dòng)及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。