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周觀點(diǎn)：節(jié)前非銀有所超跌，經(jīng)濟(jì)動能改善利好估值修復(fù)
　　雙節(jié)前最后一周非銀板塊相對超跌或反應(yīng)避險情緒，保險/券商/滬深300指數(shù)分別下跌3.8%/2.9%/1.3%。雙節(jié)期間海外市場相對平穩(wěn)，9月29日至10月6日恒生指數(shù)/標(biāo)普500指數(shù)分別上漲0.7%/0.2%，期間非銀港股標(biāo)的有所下跌，中國平安/中信證券分別下跌2.3%/3.4%。中國9月官方制造業(yè)PMI為50.2%重回擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)動能恢復(fù)利好非銀板塊。穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下，宏觀經(jīng)濟(jì)改善有望催化板塊beta行情。從供需兩側(cè)看，保險負(fù)債端有望持續(xù)向好，保險板塊機(jī)會確定性更強(qiáng)?；钴S資本市場政策對券商利好影響尚未充分定價，權(quán)益市場修復(fù)、券商基本改善仍是第一催化。同時，我們繼續(xù)推薦利差有望逆勢擴(kuò)張、資產(chǎn)端穩(wěn)健增長的江蘇金租。此外，推薦受益于香港市場促進(jìn)股票流動性政策的香港交易所。
　　保險：保險銷售行為新規(guī)符合此前預(yù)期，資產(chǎn)和負(fù)債兩端均支撐保險股機(jī)會
　?。?）9月28日，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《保險銷售行為管理辦法》，推動銷售人員與產(chǎn)品分級管理，并基于客戶實(shí)際需求開展保險銷售，禁止炒停以及隨意變動價格。整體看，《管理辦法》對于售前信息披露以及宣傳行為、售中告知、說明、詢問等義務(wù)以及售后附隨義務(wù)進(jìn)行明確，并對適當(dāng)性從產(chǎn)品、人員、客戶以及留檔文件做出規(guī)范，整體與此前征求意見稿變動不大，符合預(yù)期，利于行業(yè)負(fù)債端進(jìn)一步深化渠道轉(zhuǎn)型，規(guī)范銷售行為并提速進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。（2）從供給側(cè)看，險企在個險、銀保和“產(chǎn)品+服務(wù)”方面的轉(zhuǎn)型持續(xù)見效，在2023年代理人收入改善的背景下，后續(xù)增員效果或更加明顯；從需求側(cè)看，信托和定融產(chǎn)品風(fēng)險事件也間接利好儲蓄型產(chǎn)品銷售，保險負(fù)債端供需兩側(cè)積極因素延續(xù)，資產(chǎn)端整體處于易升難降階段。推薦中國太保、中國平安、中國人壽。
　　券商：市場成交額偏弱，關(guān)注后續(xù)政策延續(xù)和beta催化
　?。?）上周（9月25日至9月28日，下同）日均股票成交額7052億，環(huán)比+8%，偏股/非貨基金新發(fā)份額63/308億，環(huán)比+80%/+38%，北向資金凈流出175億。8月末全市場偏股基金(股+混)/非貨保有規(guī)模分別為7.20萬億/16.54萬億，同比-3.5%/+2.9%，環(huán)比-2.9%/+0.2%，表現(xiàn)好于預(yù)期。偏股基金份額環(huán)比+1.4%，主要為場內(nèi)股票型ETF凈申購，場外偏股基金小幅凈贖回。（2）10月7日“上交所發(fā)布”公眾號披露上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問表示，現(xiàn)階段A股市場實(shí)行T+0交易的時機(jī)不成熟。（3）3季度手續(xù)費(fèi)收入或環(huán)比承壓，活躍資本市場政策有望持續(xù)落地，引入中長期資金、券商風(fēng)控指標(biāo)松綁、鼓勵分紅和回購等方面政策值得期待，宏觀穩(wěn)增長組合拳有望提升權(quán)益市場偏好，券商板塊估值仍位于較低水位，疊加政策積極，繼續(xù)看好券商板塊機(jī)會。受益標(biāo)的：華泰證券，財通證券，東方財富，國聯(lián)證券，中信證券，東方證券。
　　受益標(biāo)的組合
　　保險：中國太保，中國人壽，中國平安，新華保險，中國人保，友邦保險。
　　券商&多元金融：華泰證券，財通證券，東方財富，國聯(lián)證券，國信證券，中信證券，東方證券，興業(yè)證券，同花順，指南針，江蘇金租，香港交易所。
　　風(fēng)險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；保險負(fù)債端增長不及預(yù)期；券商財富管理和資產(chǎn)管理利潤增長不及預(yù)期。