>> 光大證券-銀行業(yè)流動性周報：10月資金面或前松后緊-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 2308KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本周觀點：10月資金面或前松后緊
9月市場資金面整體呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，月中雖超預期降準深度釋放長期流動性，但受9月信貸發(fā)力、政府債供給放量、季末“雙節(jié)”備款、穩(wěn)匯率訴求等因素影響，銀行體系超儲水平整體偏低，資金利率中樞邊際上行。3Q跨季后，市場資金面是否無憂？我們認為從10月資金面來看，市場利率或“前低后高”，難現(xiàn)大幅下行。
一、9月市場流動性為何緊張？
9月貨幣市場資金面邊際轉(zhuǎn)緊，利率中樞明顯上移，DR007、1Y-NCD利率中樞分別較8月上行11、14bp至1.97%、2.41%。對此我們認為主要受以下因素影響：
1）季末月份信貸投放發(fā)力對銀行間流動性形成一定抽水。“8·18”會議釋放較強穩(wěn)信貸信號：強調(diào)“金融支持實體經(jīng)濟力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結構要優(yōu)、價格要可持續(xù)”，指出“主要金融機構要主動擔當作為，加大貸款投放力度，國有大行繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”。會議導致8月份貸款同比多增，金融數(shù)據(jù)讀數(shù)改善。預計政策效力在9月份有所延續(xù)，對9月信貸投放仍可形成支撐。預估9月信貸投放景氣度較好，總量同比持平或多增，結構較8月份明顯優(yōu)化，對公、零售領域融資需求進一步改善。
數(shù)據(jù)層面，月內(nèi)票據(jù)、存單發(fā)行利率走勢亦能印證9月信貸偏強這一判斷。9月收票需求較8月明顯降溫，新增貸款中票據(jù)融資占比或有下降。1M轉(zhuǎn)貼利率持續(xù)上行，自月初1.4%點位走高至月末3.05%附近，接近2020年來同期峰值水平，月均值1.9%，較8月上行122bp，且高于去年同期14bp。剔除資金屬性后，1M轉(zhuǎn)貼-同期限Shibor利差自月初-51bp升至月末77bp，月均值-17bp，倒掛程度較8月收窄107bp。
2）存款降息后機構間遷徙加大推升國股行負債端壓力，大行資金融出意愿下降。一方面，季末沖量的存款一般在季初及季中月份會出現(xiàn)一定流失；另一方面，9月初國股行集中下調(diào)了存款掛牌利率，其中1、2、3、5年期定期存款利率分別調(diào)降10、20、25、25bp，收益率曲線平坦化趨勢加深，此舉將導致存款資金向理財?shù)荣Y管產(chǎn)品分流；同時部分存款亦可能從利率較低大行向存款利率更高的中小機構遷徙，機構間存款分布不均跡象再現(xiàn)。鑒于國股行為信貸投放的主要支柱，增量占比較大；而存款資金流出加大資負結構性錯配壓力，7-8月大行存貸資金缺口分別為20132、3968億，而中小行缺口分別為1984、1114億。
我們觀察到：9月份（1）農(nóng)行等部分大行存單提價發(fā)行需求走升，1Y-NCD發(fā)行利率自月初2.25%上行至2.45%，月內(nèi)一度觸及政策利率上限。（2）國股行資金融出意愿有所下滑，月內(nèi)隔夜日均凈融出規(guī)模3.38萬億，較8月下降約3700億。
3）政府債供給放量及財政資金撥付滯后或?qū)Y金面形成一定擾動。9月仍為年內(nèi)政府債供給高峰時段，月內(nèi)凈融資規(guī)模9536億。結構方面，國債供給放量提速，凈融資8070億，較上月增加2896億，創(chuàng)2021年來月度凈融資規(guī)模新高，其中有1154億5Y期計劃外國債增發(fā)。地方債發(fā)行節(jié)奏略有放緩，一般債、專項債凈融資分別為447、1020億，合計較上月減少5709億。發(fā)行節(jié)奏方面，政府債集中在月內(nèi)中上旬發(fā)行，11-17日、18-24日兩周凈融資規(guī)模分別為3235、5411億，占全月規(guī)模34%、57%。而9月雖為財政開支大月，但資金撥付往往集中在月末時段，財政收支時效因素對中上旬資金面產(chǎn)生一定擾動。
4）短期內(nèi)匯率承壓運行或?qū)ρ胄锌缂举Y金投放形成一定掣肘。9月下旬人民幣兌美元即期匯率持續(xù)位于7.3左右運行，對中間價仍存在較大價差。匯價承壓或?qū)ρ胄泄?jié)前流動性投放形成一定掣肘，制約境內(nèi)貨幣政策的自由度。9月中下旬超預期降準、MLF增量續(xù)作疊加OMO投放加碼，央行累計投放約3.14萬億跨季末雙節(jié)資金，高于年內(nèi)2.39萬億的跨春節(jié)前資金投放規(guī)模。但中下旬資金利率仍延續(xù)上行態(tài)勢，下旬DR007利率均值2.11%，較8月同期上行7bp，且略高于1月節(jié)前同期水平。整體資金面呈現(xiàn)“量足價不低”狀態(tài)，預計短期內(nèi)匯率承壓仍對跨節(jié)資金投放安排產(chǎn)生一定牽制。
匯率承壓運行背景下，市場主體結匯意愿較弱，疊加外資流出壓力加大，預計9月外匯占款項目形成拖累?？紤]到外匯占款主要受銀行結售匯及央行與境內(nèi)外機構進行的外匯對人民幣交易等操作影響，人民幣貶值預期升溫背景下，私人部門結匯需求下降，資本外流壓力有所加大；同時，“穩(wěn)匯率”訴求下央行加強匯市干預力度，外匯儲備及外匯占款均呈收縮態(tài)勢。觀察近五年來人民幣匯率與外匯占款變動，二者整體上亦呈現(xiàn)反向波動走勢。
從近期數(shù)據(jù)看：結售匯層面，8月即期凈結匯11億美元，環(huán)比7月下降44億美元，1-8月累計即期凈結匯-625億美元，同比少增2226億美元。外資流向?qū)用妫?月中旬以來北向資金凈流出周度均值為163億美元，9月末單周凈流出175億美元；8月外資減持債券合計約616億，較7月多減245億。外匯儲備層面，9月末外匯儲備規(guī)模3.11萬億美元，較8月末下降450億美元，剔除估值因素和組合調(diào)整因素外，預計月內(nèi)外匯占款可能出現(xiàn)負貢獻，對銀行體系超儲形成一定拖累。
此外，“雙節(jié)”因素、季末效應等亦對機構備付及資金面產(chǎn)生一
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