>> 西部證券-光學光電子行業(yè)LED芯片專題報告：存量競爭格局難改，兆馳一家獨盈-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大小： |
1021KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
中配（下調） |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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LED芯片行業(yè)進入存量競爭，產品結構與成本決勝負。需求端方面，2018年之后，隨著LED下游各細分領域滲透率見頂，整體增量需求有限，當前全球LED芯片的需求量300~400萬片/月（4寸片）。供給端方面，全球LED芯片月產能約在450~500萬片（4寸片），顯然當下LED行業(yè)整體產能過剩，行業(yè)進入存量競爭。在此背景下，廠商能夠獲得盈利的關鍵在于：1）在生產上具備成本優(yōu)勢，如今行業(yè)已經過了技術快速發(fā)展、產品市場快速迭代的階段，進入到相對穩(wěn)態(tài)成熟的階段，在產品和技術趨同的情況下，行業(yè)整體呈現(xiàn)同質化競爭，成本是至關重要的競爭要素；2）產品結構的優(yōu)化，高附加值產品定價相對更高，提高高附加值產品的占比有利于廠商獲得更高利潤。
兆馳明顯的成本優(yōu)勢令其從供過于求的行業(yè)困境中脫穎而出。從行業(yè)層面來看，在行業(yè)快速發(fā)展期，設備效率提升和芯片微縮化促進行業(yè)整體成本下降。在此基礎上，兆馳更為明顯的成本優(yōu)勢來源于：1）超長長度的產業(yè)鏈整合，一方面兆馳能夠通過自主化生產降低成本，另一方面單一廠房內全產業(yè)鏈一體化生產能夠提高生產效率，節(jié)約工序間整合成本；2）后發(fā)優(yōu)勢設備效率更高，兆馳由于進入行業(yè)時間較晚，所采用的MOCVD均為行業(yè)內效率最高的設備，這也有利于兆馳進行智能化和自動化生產，節(jié)約人力成本。因此，憑借成本優(yōu)勢，兆馳能夠采取極致稼動率策略，利用價格杠桿，成為全行業(yè)唯一一家滿產滿銷及扣非后大幅度盈利的芯片廠，其他建設較早的LED芯片廠誕生并成長于行業(yè)高速高價增長時代，以技術驅動為主，成本管控較松，歷史包袱較重，此外廠區(qū)分布的物理條件客觀上無法實現(xiàn)類似于兆馳這樣的整體管控，較難在當下獲得競爭優(yōu)勢，在行業(yè)下行時，會面臨市場價格下行、稼動率下行和庫存壓力，業(yè)績以虧損為主。
在LED沒有新的應用抬頭或者行業(yè)政策變化，以及沒有參與者明確退出的前提條件下，短期內行業(yè)大部分企業(yè)虧損，只有兆馳一家大幅盈利的格局較難改變。1）行業(yè)整體產能過剩仍將持續(xù)，需求端若沒有新應用或者新變化出現(xiàn)，房地產市場疲軟仍將壓制照明需求，miniLED背光和直顯所消耗的晶圓產能有限，預計短期內行業(yè)需求依舊呈現(xiàn)弱復蘇，在供給端，規(guī)模較大的LED芯片廠均為上市公司，短期內尚未看到某家大規(guī)模退出的可能，行業(yè)仍處于供過于求；2）其余LED芯片廠商并沒有條件實現(xiàn)類似兆馳這樣的產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢：在行業(yè)產能過剩以及行業(yè)投資窗口期關閉背景下，很難有廠商再度投入大規(guī)模資金進行大幅擴產，從而模仿兆馳通過產業(yè)鏈整合與一體化的方式獲得成本優(yōu)勢。
投資建議：LED芯片行業(yè)產能過剩，大多數(shù)廠商生產成本較難出現(xiàn)大幅降低，因此短期較難看到盈利能力明顯改善，給予行業(yè)“中配”評級，但是兆馳股份是行業(yè)內唯一能夠實現(xiàn)大幅盈利的廠商，建議重點關注；聚燦光電早期負擔較輕，作為業(yè)內少數(shù)仍在積極改變產品結構的芯片企業(yè)，有望較其他廠商更快復蘇，建議關注其定增擴產與產品結構改變的推進。
風險提示：（1）LED下游需求出現(xiàn)大幅度下滑；（2）LED芯片行業(yè)現(xiàn)有廠商或者未來有新進入者大幅擴張產能。
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