>> 東吳證券-固收周報(bào)：周觀，如何解讀三季度貨幣政策例會(huì)？(2023年第38期)-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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pdf 共38頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽(yáng) |
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觀點(diǎn)
如何解讀三季度貨幣政策例會(huì)？為分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，充分發(fā)揮貨幣信貸政策效能，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，中國(guó)人民銀行于9月25日召開(kāi)貨幣政策委員會(huì)2023年第三季度例會(huì)。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判方面，會(huì)議對(duì)國(guó)內(nèi)形勢(shì)表態(tài)較為樂(lè)觀，由“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好，市場(chǎng)需求穩(wěn)步恢復(fù)，生產(chǎn)供給持續(xù)增加”改為“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、回升向好、動(dòng)力增強(qiáng)”，但同時(shí)也指出仍面臨需求不足等挑戰(zhàn)。本次會(huì)議表明貨幣政策將維持中性寬松基調(diào)?？偭空叻矫?，央行表述由“搞好跨周期調(diào)節(jié)”改為“搞好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，新增“著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心”，表明央行認(rèn)為第四季度可能迎來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。本次例會(huì)再次強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，說(shuō)明逆周期方向不變。貨幣政策方面，會(huì)議指出“發(fā)揮央行政策利率引導(dǎo)作用，釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制效能，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，央行強(qiáng)調(diào)了“持續(xù)用力”，這意味著貨幣政策不會(huì)減弱，央行未來(lái)將有序降低政策利率，維持貨幣政策擴(kuò)張基調(diào)。我們認(rèn)為年內(nèi)降息降準(zhǔn)均有空間，考慮美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在11月加息尚未確定以及明年1月將進(jìn)行的大規(guī)模的信貸投放，央行降息的具體時(shí)機(jī)需要謹(jǐn)慎考量。匯率方面，第三季度貨幣政策例會(huì)加強(qiáng)了匯率控制的表述，并延續(xù)了前兩季度的重要觀點(diǎn)。第三季度貨幣政策例會(huì)延續(xù)“穩(wěn)定預(yù)期、綜合施策”等表述，新增“校正背離”；同時(shí)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決對(duì)單邊、順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。自今年6月以來(lái)離岸人民幣匯率一直在7.3附近徘徊，而在9月初的外匯自律機(jī)制會(huì)議上，央行也明確表達(dá)了有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的強(qiáng)烈意愿。我們認(rèn)為，人民幣匯率未來(lái)的走勢(shì)將與國(guó)內(nèi)基本面的表現(xiàn)密切相關(guān)。如果未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，并與積極的貨幣政策形成協(xié)同作用，市場(chǎng)信心可能會(huì)回升，從而有望使人民幣匯率維持雙向波動(dòng)。房地產(chǎn)領(lǐng)域，政策方面加大了關(guān)注，側(cè)重于聚焦存量房貸利率調(diào)降落地、持續(xù)推進(jìn)城中村改造等。三季度貨幣政策例會(huì)再次強(qiáng)調(diào)“認(rèn)房不認(rèn)貸、降低首付比、降低首套房貸利率”等地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性寬松政策，并持續(xù)表明加大對(duì)“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度，這一系列政策旨在促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)和健康發(fā)展。與前一季度的例會(huì)相比，這次的會(huì)議更加側(cè)重于實(shí)施差異化的住房信貸政策，以因地制宜地推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。9月25日，存量首套住房貸款利率調(diào)整已正式生效，客戶無(wú)需主動(dòng)申請(qǐng)，各銀行將根據(jù)不同情形，與存量首套住房貸款客戶進(jìn)行協(xié)商確定貸款的執(zhí)行利率，并進(jìn)行集中批量調(diào)整。我們認(rèn)為，本次會(huì)議再次確認(rèn)了央行的寬貨幣取向，四季度結(jié)構(gòu)性降息和降準(zhǔn)均存在空間。往后看，房地產(chǎn)政策密集落地，市場(chǎng)悲觀預(yù)期邊際修復(fù)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)釋放，短期內(nèi)債市存在進(jìn)一步調(diào)整的可能。同時(shí)，從央行9月公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，流動(dòng)性投放力度較大，若寬貨幣政策持續(xù)加碼，長(zhǎng)債利率有望重回下行通道。
美國(guó)9月新增非農(nóng)人數(shù)大超預(yù)期，ISM制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月回升，美債收益率和美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑未來(lái)預(yù)計(jì)如何變化？10月2日周一，2Y和10Y美債收益率在制造業(yè)數(shù)據(jù)公布后，分別上破5.15%和4.88%；在非農(nóng)報(bào)告公布后短線飆高，分別上破5.13%和4.89%；本周分別在5.02-5.18%和4.6-4.89%間震蕩。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，短期來(lái)看，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外升溫，勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性十足。制造業(yè)連續(xù)三個(gè)月回升，隨著拜登產(chǎn)業(yè)政策刺激效應(yīng)擴(kuò)散，美國(guó)制造業(yè)景氣度有望迎來(lái)觸底反彈。美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑不確定性加大，我們認(rèn)為其原因在于：（1）新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大超預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性猶存。美國(guó)9月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)33.6萬(wàn)人，顯著超預(yù)期17萬(wàn)人。失業(yè)率維持低位3.8%，超預(yù)期3.7%。職位空缺數(shù)意外反彈，申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)保持低位。勞動(dòng)參與率與前值持平62.8%，維持自2020年2月疫情以來(lái)的最高水平。平均時(shí)薪增速持續(xù)放緩，同比4.34%。分項(xiàng)來(lái)看，其一，服務(wù)生產(chǎn)項(xiàng)新增就業(yè)漲幅擴(kuò)大，其中休閑和酒店行業(yè)是主要拉動(dòng)項(xiàng)，主因本月是旅游避暑旺季，美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄仍未消耗殆盡。零售業(yè)和批發(fā)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)也大幅增加，反映出美國(guó)居民日常消費(fèi)支出強(qiáng)勁。其二，建筑業(yè)的新增就業(yè)人數(shù)顯著下降，表明雖然近期房地產(chǎn)市場(chǎng)有回暖跡象，但是在目前高利率的環(huán)境下，30年期抵押貸款利率上漲，導(dǎo)致居民購(gòu)買意愿下降，帶動(dòng)建筑業(yè)新增就業(yè)人數(shù)回落。其三，在疫情影響日漸減弱，超額儲(chǔ)蓄接近消耗殆盡的情況下，近期有更多人加入積極求職行列。（2）制造業(yè)顯露復(fù)蘇跡象，美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)依舊強(qiáng)勁，企業(yè)對(duì)未來(lái)銷售持樂(lè)觀態(tài)度。美國(guó)9月ISM制造業(yè)PMI持續(xù)攀升至49，超預(yù)期47.7，連續(xù)十一個(gè)月處于收縮區(qū)間。分項(xiàng)來(lái)看，需求側(cè)的內(nèi)需方面顯著升溫，主因近期耐用品訂單超預(yù)期上漲，表明美國(guó)國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁，消費(fèi)支出依舊火熱。供給側(cè)的產(chǎn)出大幅升溫，反映自疫情后制造業(yè)生產(chǎn)鏈和供應(yīng)鏈的恢復(fù)。就業(yè)項(xiàng)小幅降溫，主因受近期汽車行業(yè)罷工事件影響。
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