>> 銀河期貨-鎳及不銹鋼四季報：供需過剩，成本下移，鎳價打開下行空間-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳婧 |
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鎳
鎳價三季度內(nèi)外盤分化比較明顯，倫鎳7月沖高之后重返下跌趨勢，而滬鎳基本在15.5-17.3萬元之間震蕩，直到9月下旬才出現(xiàn)破位下行的勢頭。多頭邏輯可以總結(jié)為成本支撐：紅土鎳礦價格大漲令NPI、冰鎳、MHP和硫酸鎳價格堅挺，同時人民幣匯率貶值也抬高進口成本。空頭邏輯可以總結(jié)為供需過剩：可交割的純鎳供應(yīng)不斷增加，需求表現(xiàn)平平，庫存緩慢積累。雙方在三季度勢均力敵的狀態(tài)導(dǎo)致滬鎳價格寬幅震蕩。而倫鎳因為沒有匯率影響，且受紅土礦鏈條的影響較小，庫存持續(xù)累積下走出明確的空頭趨勢。
四季度國內(nèi)市場交易邏輯也將向空方傾斜。供應(yīng)端，國內(nèi)純鎳供需向自給自足的方向邁進，對進口鎳的替代效應(yīng)非常明顯，進口窗口一直關(guān)閉也是因為缺乏進口需求，而國內(nèi)仍有電積鎳新增產(chǎn)能規(guī)劃待實現(xiàn)。需求端表現(xiàn)弱于預(yù)期，純鎳直接下游電鍍和合金穩(wěn)健增長，但基數(shù)小，增量有限，且多數(shù)只能用金川鎳；不銹鋼廠虧損減產(chǎn)的情況沒有改善，四季度難有三季度的高產(chǎn)量；三元電池訂單下滑，拖累三元材料廠減產(chǎn)應(yīng)對，硫酸鎳需求走弱。空方供需過剩的邏輯至少延續(xù)到明年一季度。
多方成本支撐的邏輯四季度將出現(xiàn)削弱。鎳礦擾動因素沒有進一步惡化，低品礦出現(xiàn)松動，中品礦向上空間有限。硫酸鎳雖然下游需求不濟，但前期與純鎳價差較大，MHP進口量又低于預(yù)期，因此有電積鎳產(chǎn)線用外采硫酸鎳作為原料，硫酸鎳價格持續(xù)上漲，幾乎與鎳價相當(dāng)。但隨著印尼華飛MHP節(jié)后陸續(xù)回流國內(nèi)，電積鎳產(chǎn)線轉(zhuǎn)用低成本的MHP，意味著硫酸鎳價格也將下跌，打開滬鎳進一步下跌空間。
單邊：目前近低遠高的市場結(jié)構(gòu)適合空頭進場，中長線延續(xù)順勢做空的思路。下方空間隨著MHP和硫酸鎳價格下跌打開，年內(nèi)若能跌破14.5萬元/噸，可能會測試去年低點13萬元/噸附近支撐。
套利：NI2403以后的合約呈現(xiàn)近低遠高的結(jié)構(gòu)無法反映明年供需過剩的預(yù)期，可考慮買近拋遠正套。
不銹鋼
不銹鋼三季度先漲后跌，季末基本跌回起漲點，反映淡季炒預(yù)期，旺季通常會失望。鋼廠8月訂單火爆，從7月開始就提高排產(chǎn)計劃，8月和9月排產(chǎn)高達320萬噸/月的歷史高位。7月和8月的高排產(chǎn)是有基礎(chǔ)的，一方面有訂單支撐，另一方面不銹鋼現(xiàn)貨和期貨價格上漲都快于原料，鋼廠即期利潤較為豐厚，盤面甚至給出鎖利潤的空間，讓鋼廠安心增產(chǎn)。然而進入9月，淡季已經(jīng)補過庫的中間商發(fā)現(xiàn)旺季特征并不明顯，下游較難承接鋼廠連續(xù)數(shù)月的天量排產(chǎn)，反而開始累庫，于是價格高位回落，擊穿成本，鋼廠虧損減產(chǎn)，產(chǎn)量遠不及預(yù)期。
四季度伊始，10月鋼廠排產(chǎn)計劃已經(jīng)削減至7月左右的水平，勉強維持在300萬噸以上，以當(dāng)前虧損的情況來看還是未必能達產(chǎn)。市場對明年印尼鎳礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強，并且部分鎳鐵廠備貨到11月，鎳礦FOB價格繼續(xù)上漲空間有限，鎳鐵價格也受鋼廠減產(chǎn)影響難超1200元/鎳噸，原料端最緊張的時候可能已經(jīng)過去，后市即使不能快速下跌，也很難見到繼續(xù)大漲。而需求端制造業(yè)數(shù)據(jù)雖然有改善跡象，但能否消化龐大的庫存仍然需要觀察。
策略：供需雙弱下，短期價格受宏觀影響，在13800-15300元/噸之間寬幅震蕩。
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