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空氣懸架打造高端乘駕定義，預(yù)計(jì)25年中國(guó)乘用車空懸市場(chǎng)空間400億元。我們認(rèn)為，空氣懸架屬于用戶可直觀感受到的智能化增配部件，且可通過(guò)客戶支付選裝價(jià)格的形式，轉(zhuǎn)嫁主機(jī)廠成本壓力，受價(jià)格戰(zhàn)影響程度較弱。我們認(rèn)為，對(duì)于30萬(wàn)元以上車型的消費(fèi)者，相比空氣懸架帶來(lái)的豪華感、舒適感、操控感，客戶對(duì)1-2萬(wàn)的選裝價(jià)敏感度較低，如理想L系魔毯空懸裝配率達(dá)93%?？諔页砷L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力中，乘用車結(jié)構(gòu)升級(jí)+新能源滲透率提升是前提，智能化增配+國(guó)產(chǎn)降本是核心動(dòng)力，OTA升級(jí)、魔毯有望不斷優(yōu)化消費(fèi)者體驗(yàn)，預(yù)計(jì)25年中國(guó)乘用車空懸市場(chǎng)空間達(dá)400億元。
　　預(yù)計(jì)空懸/傳感器/ADAS等新業(yè)務(wù)到25年貢獻(xiàn)營(yíng)收達(dá)五成，傳統(tǒng)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)穩(wěn)健。公司歷經(jīng)七次創(chuàng)業(yè)，產(chǎn)品價(jià)值量自幾元向幾千元拓展，單車合計(jì)價(jià)值量最高超萬(wàn)元。我們測(cè)算公司所在六大賽道市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)到2025年，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（氣門(mén)嘴、管件、TPMS）全球市場(chǎng)空間達(dá)365億元，新興業(yè)務(wù)（傳感器、空氣懸架、ADAS）中國(guó)市場(chǎng)空間約1500億元。
　　新興業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)到25年，新業(yè)務(wù)收入占比有望達(dá)五成，較2022年提升32pcts。公司空懸深度合作理想、華為智選、蔚來(lái)、比亞迪、小鵬等客戶，成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)；傳感器加速國(guó)產(chǎn)替代，ADAS中魔毯、4D毫米波將于明年放量；空懸+傳感+魔毯+域控有望協(xié)同出貨。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司在三領(lǐng)域做到全球龍頭。氣門(mén)嘴、管件均屬毛利率約40%（不考慮運(yùn)費(fèi)）、市場(chǎng)/格局較穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)；TPMS經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)走向穩(wěn)定，公司作為國(guó)產(chǎn)龍頭導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)芯片有望進(jìn)一步降本。
　　三大能力打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，盈利修復(fù)在即。公司三大能力打造核心競(jìng)爭(zhēng)力：1）整合和品類拓展能力強(qiáng)，多次順利整合海外并購(gòu)企業(yè)。2）全球研發(fā)生產(chǎn)，供應(yīng)全球客戶。3）技術(shù)協(xié)同性強(qiáng)，研發(fā)十年磨一劍，掌握橡膠、裝配、鋁制、汽車電子等多種技術(shù)。公司盈利修復(fù)在即，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)海外匯率、運(yùn)費(fèi)、俄烏沖突等負(fù)面因素逐步出清，新業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)加速顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司是中長(zhǎng)期成長(zhǎng)股，空懸/傳感器/ADAS多點(diǎn)開(kāi)花。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)為4.0/5.2/6.8億元，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)PE為33/26/19倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：空氣懸架滲透不及預(yù)期，運(yùn)費(fèi)、匯率或原材料價(jià)格波動(dòng)。